進(jìn)擊的蒙牛：吞并貝拉米 “決戰(zhàn)”雙千億

　　8月底，中國(guó)香港四季酒店內(nèi)，蒙牛的中期業(yè)績(jī)會(huì)議如期舉行。當(dāng)天，蒙�？偛帽R敏放說(shuō)，中國(guó)乳業(yè)的發(fā)展?jié)摿�還非常巨大，蒙牛在這個(gè)領(lǐng)域還沒(méi)有“吃飽”。

　　話(huà)音未遠(yuǎn)，并購(gòu)已至。

　　就在幾日前，蒙牛對(duì)外表示，擬收購(gòu)澳大利亞有機(jī)嬰幼兒食品和配方奶粉企業(yè)貝拉米（Bellamy’s Organic），且雙方已經(jīng)簽署了協(xié)議。

　　貝拉米為澳大利亞上市乳企，此前，憑借跨境購(gòu)渠道，其一度成為中國(guó)市場(chǎng)的“網(wǎng)紅”品牌。按照蒙牛的說(shuō)法，貝拉米所在的有機(jī)嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品市場(chǎng)會(huì)為其帶來(lái)增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升的良機(jī)，且這一收購(gòu)也是公司國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一步。

　　這一收購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)頗巧。就在兩個(gè)多月前，蒙牛才宣布以40億元出售為外界看好的君樂(lè)寶。而另一邊，蒙牛正在為實(shí)現(xiàn)其“雙千億”（到2020年，銷(xiāo)售額和總市值均突破千億元）的目標(biāo)發(fā)力。一出一進(jìn)，也被外界解讀為蒙牛欲借貝拉米“填坑”。

　　近幾年來(lái)，受奶粉注冊(cè)制的影響，貝拉米的“網(wǎng)紅”光環(huán)早已不在，業(yè)績(jī)更是大幅下滑。在此背景下，蒙牛的這筆高溢價(jià)收購(gòu)能否給其帶來(lái)期待的效應(yīng)？ “雙千億”目標(biāo)的背后，蒙牛又能否重回“鐵王座”？

　　1“不得已”的豪購(gòu)?

　　事實(shí)上，蒙牛的這一并購(gòu)頗顯突然。有知情人士向記者透露，在此次的并購(gòu)交易上，蒙牛和貝拉米的洽談時(shí)間并不算長(zhǎng)，甚至可以說(shuō)有些“倉(cāng)促”。不過(guò)，這一說(shuō)法并未得到蒙牛方面的證實(shí)。

　　公開(kāi)資料顯示，貝拉米是一家成立于2004年的澳大利亞上市企業(yè)，主要從事有機(jī)嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，其總部與合作農(nóng)場(chǎng)均位于塔斯馬尼亞島及周邊地區(qū)。而塔島地處澳大利亞?wèn)|南，位于南緯40°到43°之間的“黃金奶源帶”。

　　為了收進(jìn)貝拉米，此次蒙牛付出的代價(jià)并不小。蒙牛相應(yīng)的公告顯示，根據(jù)合作雙方簽署的《計(jì)劃實(shí)施契據(jù)》，其建議以每計(jì)劃股份12.65澳元（約合68.15港元）的計(jì)劃對(duì)價(jià)來(lái)收購(gòu)所有計(jì)劃股份。據(jù)稱(chēng)，蒙牛須就計(jì)劃股份支付的總對(duì)價(jià)不超過(guò)14.6億澳元（約合78.6億港元）。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，貝拉米的凈資產(chǎn)約為2.323億澳元（約合12.5億港元）。

　　貝拉米方面顯然十分滿(mǎn)意這一收購(gòu)價(jià)格。在一份新聞資料中，貝拉米主席表示，蒙牛提議的計(jì)劃是一項(xiàng)具有吸引力的全現(xiàn)金交易，溢價(jià)比現(xiàn)行股價(jià)高出59%，認(rèn)為這也反映了貝拉米品牌的實(shí)力。

　　但投資者們并不完全認(rèn)同�！�40億賣(mài)掉君樂(lè)寶，然后用近80億收購(gòu)在中國(guó)線(xiàn)下都不能銷(xiāo)售的品牌，有點(diǎn)矛盾�！币晃徊辉妇呙�的投資者這樣向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

　　日前，針對(duì)蒙牛這一并購(gòu)的幾大質(zhì)疑包括高溢價(jià)以及未來(lái)會(huì)否產(chǎn)生商譽(yù)減值等問(wèn)題，有證券從業(yè)人士告訴記者，一般來(lái)看，并購(gòu)標(biāo)的商譽(yù)就是并購(gòu)價(jià)格相對(duì)凈資產(chǎn)的溢價(jià)部分。以此計(jì)算，在這項(xiàng)并購(gòu)上，蒙牛產(chǎn)生的商譽(yù)將超過(guò)10億澳元，折算成人民幣約50億元。

　　“貝拉米不值這個(gè)價(jià)。”在蒙牛宣布了前述并購(gòu)后，一名乳制品行業(yè)內(nèi)部人士就這樣向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。他說(shuō)，貝拉米這個(gè)曾經(jīng)的網(wǎng)紅品牌發(fā)展不過(guò)十來(lái)年，雖然有過(guò)高光時(shí)刻，但是眼下，由于遲遲未通過(guò)配方注冊(cè)，貝拉米的產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)一般貿(mào)易途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)，基本只能依靠跨境購(gòu)和海淘的方式，因而在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展并不好。

　　為何蒙牛要收購(gòu)貝拉米？前述內(nèi)部人士指出，主要還是在于“彌補(bǔ)君樂(lè)寶出售后的缺口”。

　　2017年，蒙牛提出了“雙千億”的目標(biāo)，期望在2020年時(shí)，蒙�？梢赃_(dá)到千億銷(xiāo)售額以及千億市值。2018年，蒙牛的銷(xiāo)售收入為689.77億元，同比增長(zhǎng)14.66%。按照這一增速，千億目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)略顯困難。

　　“依賴(lài)內(nèi)生增長(zhǎng)的難度較大，所以必須通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。”該行業(yè)內(nèi)部人士指出。他還表示，目前可供蒙牛選擇的標(biāo)的并不多。“一方面，有一些標(biāo)的要價(jià)很高；另外，一些國(guó)內(nèi)外的龍頭企業(yè)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的海外并購(gòu)都會(huì)設(shè)置種種障礙，目的是為了削弱未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力；第三就是被并購(gòu)的企業(yè)要能補(bǔ)充蒙牛在供應(yīng)鏈上的空白。而且，蒙牛熱衷并購(gòu)有融資渠道的上市公司。這樣看下來(lái)，他可供選擇的目標(biāo)就少很多�！�

　　基于前述情況，該名人士還表示，貝拉米并不是蒙牛的最優(yōu)選擇，而是不得已的選擇。“因?yàn)槟繕?biāo)就在那里，所以公司還是比較著急的”。

　　2發(fā)力奶粉業(yè)務(wù)

　　盡管不少行業(yè)人士都認(rèn)為蒙牛的這一并購(gòu)主要目的在于達(dá)成千億營(yíng)收目標(biāo)，但蒙牛的想法不盡如此。

　　蒙牛在并購(gòu)公告中表示，目前公司主要增長(zhǎng)戰(zhàn)略之一是在高端嬰幼兒配方奶粉板塊中取得突破式增長(zhǎng)，上述收購(gòu)與其戰(zhàn)略一致。

　　事實(shí)上，早在2016年盧敏放擔(dān)任蒙牛集團(tuán)總裁后，即對(duì)嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)投入核心資源。蒙牛方面指出，貝拉米可以與其現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和戰(zhàn)略協(xié)同，有助集團(tuán)在中國(guó)和海外市場(chǎng)擴(kuò)展其產(chǎn)品范圍和客戶(hù)基礎(chǔ)。

　　乳業(yè)高級(jí)分析師宋亮告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，蒙牛收購(gòu)貝拉米后，可以利用在澳收購(gòu)的乳企Burra Foods為貝拉米代工，以工廠(chǎng)為名進(jìn)行配方注冊(cè)，為蒙牛進(jìn)一步加碼有機(jī)奶粉打下基礎(chǔ)。此外，“利用貝拉米，蒙牛未來(lái)還可以進(jìn)一步打造嬰幼兒全營(yíng)養(yǎng)食品，同時(shí)打開(kāi)澳大利亞跨境電商渠道。當(dāng)然，貝拉米與Burra可以建立一條完整的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，為其下一步在澳資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資打下基礎(chǔ)”。

　　在奶粉領(lǐng)域上，蒙牛在6年前已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一場(chǎng)行業(yè)大并購(gòu)。2013年6月份，蒙牛和雅士利雙雙發(fā)布公告，宣布前者收購(gòu)后者全部股權(quán)，共涉及資金124.6億港元。2015年12月，雅士利完成了對(duì)蒙牛旗下歐世蒙牛的全資收購(gòu)，正式成為蒙牛旗下唯一奶粉業(yè)務(wù)平臺(tái)。

　　不過(guò)，進(jìn)入蒙牛體系后的雅士利陷入業(yè)績(jī)陣痛期。2014年-2016年，雅士利的營(yíng)業(yè)額連續(xù)下滑，分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元，同期凈利潤(rùn)也順勢(shì)下滑，尤其2016年及2017年，更是經(jīng)歷連續(xù)虧損，虧損額分別為3.2億元、1.8億元。一直到2018年，雅士利才回歸了盈利狀態(tài)。

　　目前，蒙�？粗械呢惱�米業(yè)績(jī)情況也有些低迷。根據(jù)蒙牛披露的數(shù)據(jù)，貝拉米的盈利能力正處于下滑通道。截至2018年6月末，該公司經(jīng)審核純利（稅前、稅后）分別為6120萬(wàn)澳元和4280萬(wàn)澳元；但截至2019年6月末，其經(jīng)審核純利（稅前、稅后）分別為3140萬(wàn)澳元和2170萬(wàn)澳元，同比大幅下滑。

　　此外，貝拉米曾經(jīng)出現(xiàn)的數(shù)次質(zhì)量問(wèn)題還在社交媒體上不斷被提及，其消費(fèi)者信任情況也處于恢復(fù)狀態(tài)。比如在2018年5月，香港地區(qū)食品安全中心發(fā)布的食品檢測(cè)結(jié)果顯示有4款產(chǎn)品因質(zhì)量問(wèn)題被下架，其中就包括貝拉米的一款嬰幼兒輔食產(chǎn)品。

　　宋亮表示，未來(lái)蒙牛如果為貝拉米做背書(shū)，將對(duì)后者的業(yè)績(jī)起到提振作用。“這個(gè)品牌還是具備一定前景的。當(dāng)初并購(gòu)雅士利確實(shí)經(jīng)歷了幾年的痛苦期，但這種并購(gòu)長(zhǎng)期來(lái)看是對(duì)的，只不過(guò)短期可能會(huì)存在一些困難和問(wèn)題”。

　　那么，未來(lái)貝拉米進(jìn)入蒙牛體系后，會(huì)否將單獨(dú)運(yùn)營(yíng)？對(duì)此，《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪(fǎng)了蒙牛方面，其僅回應(yīng)“一切以公告披露為準(zhǔn)”。

　　據(jù)自媒體小食代近日?qǐng)?bào)道，盧敏放在針對(duì)投資者的會(huì)議中已經(jīng)表示，貝拉米會(huì)和雅士利分開(kāi)運(yùn)營(yíng)，因兩個(gè)業(yè)務(wù)的品牌、渠道和商業(yè)模式很不一樣。

　　3蒙牛的并購(gòu)邏輯

　　不僅僅是在奶粉業(yè)務(wù)上，過(guò)去幾年，蒙牛頻頻發(fā)力產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，已然成為本土乳企代表。

　　時(shí)間撥回至2016年中秋節(jié)，這天對(duì)盧敏放來(lái)說(shuō)，或是一個(gè)值得一生紀(jì)念的日子。

　　當(dāng)日，蒙牛前任總裁孫伊萍用一封“但愿人長(zhǎng)久，千里共嬋娟”的告別信為自己長(zhǎng)達(dá)1612天的蒙牛時(shí)光劃上了句號(hào)。此后，擔(dān)任雅士利總裁僅一年零8個(gè)月的盧敏放迎來(lái)了他新的身份——蒙牛乳業(yè)第四任總裁。

　　隨著盧敏放的上任，蒙牛的2020年“雙千億”目標(biāo)計(jì)劃也由內(nèi)部秘密轉(zhuǎn)為對(duì)外公開(kāi)。

　　“收購(gòu)、并購(gòu)是公司2020戰(zhàn)略的重要一部分，目前公司現(xiàn)金流很充裕，無(wú)論是國(guó)內(nèi)、國(guó)外，只要有好的機(jī)會(huì)，符合蒙牛戰(zhàn)略及核心業(yè)務(wù)的，我們看好了就會(huì)去做。” 2018年3月，在2017年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，盧敏放曾公開(kāi)表示。

　　確實(shí)，自盧敏放掌舵后，對(duì)外收購(gòu)，依舊是蒙牛在資本市場(chǎng)講故事的核心，全面收購(gòu)中國(guó)最大原料奶生產(chǎn)商現(xiàn)代牧業(yè)便是其上任后的首筆買(mǎi)賣(mài)。2017年，蒙牛以18.73億港元收購(gòu)現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股份，后繼續(xù)增持到60.77%。2018年12月，蒙牛以3.45億港元并購(gòu)“中國(guó)最大的有機(jī)乳品公司”中國(guó)圣牧下游企業(yè)圣牧高科51%股份。時(shí)隔9個(gè)月后，蒙牛再度出手以近80億港元的價(jià)格收購(gòu)貝拉米。值得一提的是，早在兩個(gè)月前，市場(chǎng)曾傳聞蒙牛正在醞釀收購(gòu)“奶酪第一股”妙可藍(lán)多。

　　2019年8月底，盧敏放在蒙牛乳業(yè)中期業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)上闡釋了蒙牛的產(chǎn)業(yè)收購(gòu)邏輯�！懊膳５氖詹①�(gòu)策略非常簡(jiǎn)單，我有的我不買(mǎi)，我沒(méi)有的、符合公司戰(zhàn)略方向、擁有高端產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)品牌的，我們才會(huì)予以考慮。”

　　“資本運(yùn)作的好處是可以迅速地?cái)U(kuò)大和加強(qiáng)弱勢(shì)板塊，缺點(diǎn)卻是伴隨能否有效消化和整合的不確定性。”一位投行人士對(duì)記者表示。

　　蒙牛亦不例外。從現(xiàn)代牧業(yè)，再到圣牧高科，雖然這些收購(gòu)標(biāo)的均為蒙牛并搭建起全產(chǎn)業(yè)鏈體系“獻(xiàn)力”，但是，記者發(fā)現(xiàn)，蒙牛在收購(gòu)這些企業(yè)時(shí)，均充當(dāng)“救世主”的角色，且在之后的協(xié)同過(guò)程中也需要花費(fèi)數(shù)年時(shí)間進(jìn)行“磨合”。無(wú)疑，這樣的戰(zhàn)略給蒙牛帶來(lái)的陣痛也十分明顯，至少在財(cái)務(wù)賬面上，可稱(chēng)為“沉重的包袱”。

　　蒙牛2018年財(cái)報(bào)顯示，現(xiàn)代牧業(yè)和中國(guó)圣牧合計(jì)虧損高達(dá)近27億元，其中，現(xiàn)代牧業(yè)虧損4.96億元，中國(guó)圣牧虧損22億元。2019年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)終于扭虧為盈，結(jié)束了連續(xù)三年的虧損。不過(guò)，圣牧高科目前還處于虧損中。

　　因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，大舉收購(gòu)之后戰(zhàn)略協(xié)同的不確定性，也掣肘著蒙牛的“雙千億”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如今這一目標(biāo)設(shè)定期限將至，多名業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，蒙牛的并購(gòu)舉措還將繼續(xù)推進(jìn)。

　　4和伊利賽跑

　　蒙牛立下“雙千億”戰(zhàn)略目標(biāo),背后是一則兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的故事。

　　早在2014年，國(guó)內(nèi)乳企的另一巨頭伊利也提出了“五強(qiáng)千億”的目標(biāo)，即2020年伊利要在全球乳業(yè)排名前五強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入突破千億。

　　以時(shí)間進(jìn)度來(lái)算，2018年稱(chēng)得上乳企雙雄“千億”目標(biāo)上半場(chǎng)的結(jié)束期。根據(jù)財(cái)報(bào)，該年，伊利總營(yíng)收達(dá)795.53億元，同比增長(zhǎng)16.89%。同年其營(yíng)收收官于689.77億元，同比增長(zhǎng)14.66%，距目標(biāo)還有著300多億元的巨額差距。

　　不過(guò)，根據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)， 2019年1月-6月，伊利實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入449.65億元，同比增長(zhǎng)13.58%；凈利潤(rùn)為37.81億元，同比增長(zhǎng)9.71%。反觀蒙牛，2019年上半年，蒙牛營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.6%達(dá)398.57億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%達(dá)20.77億元。

　　“蒙牛的千億目標(biāo)其實(shí)就是一個(gè)：追上伊利，至于是業(yè)績(jī)還是市值，無(wú)所謂�！�9月19日下午，一位不愿具名的乳業(yè)內(nèi)部人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

　　曾幾何時(shí)，蒙牛也有屬于自己乳業(yè)“一哥”的高光時(shí)刻。資料顯示，1999年，從伊利離職、此前擔(dān)任伊利副總裁的牛根生再度創(chuàng)業(yè)，成立蒙牛，且用短短8年時(shí)間超越了“老大哥”伊利。 2007年-2010年，蒙牛的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均超過(guò)伊利，但拐點(diǎn)始于2011年。彼時(shí)，隨著牛根生的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)正逐漸撤離蒙牛以及伊利的全力追趕，伊利營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)反超蒙牛，此后差距不斷拉大。

　　“兩巨頭差距越來(lái)越大的原因總結(jié)來(lái)看主要集中在管理、渠道層面�！� CIC灼識(shí)咨詢(xún)執(zhí)行董事朱悅對(duì)記者表示，相較于蒙牛，伊利管理層穩(wěn)定, 對(duì)渠道擁有較強(qiáng)的掌控力，可使渠道下沉。而蒙牛實(shí)行大商制策略，公司對(duì)渠道的控制力減弱。

　　不過(guò)，對(duì)于這場(chǎng)“鐵王座”的爭(zhēng)奪，盧敏放仍持有樂(lè)觀的態(tài)度。在2019年初的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，盧敏曾公開(kāi)表示：“蒙牛并沒(méi)有放棄行業(yè)第一的爭(zhēng)奪，目前蒙牛的資源足夠支撐兩線(xiàn)作戰(zhàn)，蒙牛的經(jīng)營(yíng)非常健康，資本市場(chǎng)也給予了較大的空間�！�