10月信貸增速仍在合理區(qū)間 年底前后存降準(zhǔn)可能

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：昨日，央行發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元；廣義貨幣(M2)余額194.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增速與上月末持平；狹義貨幣(M1)余額55.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.3%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍在低位徘徊。

　　盡管如此，多數(shù)專家及分析人士仍然表示，10月新增社融環(huán)比減少約1.65萬(wàn)億元，同比少增1185億元，主要原因是新增人民幣貸款環(huán)比季節(jié)性回落且低于上年同期，以及今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行較去年提前收官，信貸增速與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景依然處于相匹配的區(qū)間里。

專項(xiàng)債成10月份社融意外減少一大因素

　　11月11日，央行發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元；廣義貨幣(M2)余額194.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增速與上月末持平；狹義貨幣(M1)余額55.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.3%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍在低位徘徊。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，10月M2增速維持平穩(wěn)，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，印證了當(dāng)前信用端需求不足，M2增速相對(duì)平穩(wěn)則體現(xiàn)了當(dāng)前貨幣政策在流動(dòng)性供給端相對(duì)穩(wěn)健的調(diào)控策略。

　　“近期，M2增速保持穩(wěn)定，且處于略高于名義GDP增速（前三季度為7.9%）的適度水平。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，一方面，近期房地產(chǎn)調(diào)控加碼，居民存款轉(zhuǎn)化為房企活期存款的增速較低；另一方面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度不足，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　當(dāng)前為助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，一系列逆周期調(diào)節(jié)措施落地。連平認(rèn)為，發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)更應(yīng)針對(duì)信用端。當(dāng)前流動(dòng)性壓力并不十分顯著，物價(jià)呈結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)，信用創(chuàng)造受信用需求制約，過(guò)度增加流動(dòng)性供給反而可能增加“資產(chǎn)荒”風(fēng)險(xiǎn)。

　　“降低企業(yè)負(fù)擔(dān)、增加企業(yè)盈利預(yù)期、提升再投資意愿和融資需求等信用端的刺激政策在未來(lái)一段時(shí)間的邊際效果可能優(yōu)于單純地偏松調(diào)節(jié)貨幣政策‘變量’。”連平表示，考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力，適當(dāng)提升M2增速，壓低貨幣市場(chǎng)資金利率水平，也有利于降低銀行負(fù)債成本，刺激銀行信貸投放意愿，同時(shí)引導(dǎo)LPR利率進(jìn)一步走低。

　　在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，10月信貸增量回落，季節(jié)性特征明顯。連平認(rèn)為，10月信貸增量受假期季節(jié)性擾動(dòng)較為明顯，波動(dòng)性較強(qiáng)，增量低于預(yù)期并不應(yīng)十分意外；王青也表示，10月社融、信貸數(shù)據(jù)環(huán)比大幅回落，符合季節(jié)性特征，但同比增速略遜于預(yù)期。

　　中信證券研究部固定收益首席分析師明明認(rèn)為，專項(xiàng)債同比少增（同比少1068億元）對(duì)社融（同比少1185億元）影響較大，同時(shí)10月非銀貸款項(xiàng)新增較多（增1123億元）也造成了信貸相較社融數(shù)值更多。在排除專項(xiàng)債因素后，社融增量同去年基本持平，但增量依舊顯示不足。“四季度專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃仍然值得關(guān)注。”

　　逆周期調(diào)整仍將加碼 降準(zhǔn)空間仍存

　　10月新增人民幣貸款低于市場(chǎng)預(yù)期。興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，人民幣貸款低于預(yù)期主要受短期貸款和票據(jù)融資拖累。從季節(jié)性來(lái)看，上一季度末信貸沖量后，下季度初往往出現(xiàn)回落，而與往年同期相比，今年10月數(shù)據(jù)實(shí)際上仍屬偏強(qiáng)。

　　王青表示，10月居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)比少增1356億元，同比少增143億元。結(jié)合居民短貸來(lái)看，當(dāng)月居民貸款環(huán)比少增3340億元，同比少增1426億元，與當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫態(tài)勢(shì)相一致。尤其值得注意的是，10月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款環(huán)比雖季節(jié)性下降，但同比多增787億元，延續(xù)了自8月以來(lái)的同比多增局面，進(jìn)一步印證了金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)制造業(yè)支持正在取得實(shí)際效果。

　　展望未來(lái)，王青認(rèn)為，監(jiān)管部門將進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，預(yù)計(jì)11月20日1年期LPR報(bào)價(jià)將恢復(fù)小幅下行態(tài)勢(shì)，年底前后仍存在降準(zhǔn)可能。此外，針對(duì)制造業(yè)、基建領(lǐng)域，以及民營(yíng)、小微企業(yè)的定向滴灌政策還會(huì)持續(xù)發(fā)力。四季度TMLF（定向中期借貸便利）出現(xiàn)延期，但最終缺席的可能性不大。年底前M2、社融和信貸增速仍有望上行。

　　長(zhǎng)江證券宏觀固收首席分析師趙偉則表示，年內(nèi)社融存量增速仍有回落壓力。年底財(cái)政收支平衡壓力上升、地產(chǎn)融資持續(xù)收縮，以及非標(biāo)到期規(guī)模上升，均對(duì)社融形成制約，但基數(shù)因素會(huì)對(duì)存量增速形成一定支持。此外，明年專項(xiàng)債是否提前到今年發(fā)行，也可能對(duì)社融數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。

　　另外，央行近期已經(jīng)連續(xù)十幾天暫停逆回購(gòu)，對(duì)于連續(xù)暫停逆回購(gòu)的原因，民生銀行研究院高級(jí)研究員袁雅