擴張超預期、被迫提前封盤 五家量化私募躋身百億俱樂部路線圖

　　沈述紅

　　隨著量化私募的極速擴張，百億私募格局已悄然生變。

　　2019年一季度A股凌厲上漲之后，經歷了漫長的震蕩調整期，加之外圍市場同樣波動劇烈，追求絕對收益的量化私募基金成為不少券商和投資者的首選，量化私募也因此迎來一輪快速發展。

　　目前，已有靈均投資、明汯投資、銳天投資、金锝資金、幻方量化五家量化私募管理規模超百億，躋身于凱豐投資、高毅資產等其余二十多家私募在列的百億私募榜單里，這也是繼2015年股市異常波動后，量化私募首次重登“百億寶座”。其中，幻方量化由于今年以來規模暴增逾60億，甚至發布公告“被迫提前封盤”。

　　“完全超出預期，沒想到公司規模會增長這么快。”一位量化私募人士的話語，道出了多家百億量化私募共同的感受。

　　市場最關心的則是：為什么是這五家？他們如何一步步擴張成為百億私募？如何面對快速發展的自己？未來的方向又在哪里呢？

　　升浪

　　習慣了每天東奔西走的吳坤有點不太適應最近的工作節奏。8月以來，吳坤出差和路演的頻率明顯降低。

　　這種狀態是從他所在的私募開始控制規模起始的。作為上海一家突破百億規模不久的量化私募市場部人士，吳坤親眼見證了頭部量化私募在這兩年的快速發展。“我們這兩年都發展比較快，去年規模增長了20多億，今年更快，增長了50多億。券商也非常熱情，都在大力推我們這一類產品，這是2018年前我們不曾有過的待遇。”吳坤感慨。

　　這讓吳坤所在的公司感受到壓力，他們開始有節奏地控制規模增長，不再什么資金都接入，往常忙到飛起的市場部也開始放慢步伐，把時間更多地放在了內部治理、學習和招募員工上。“其實就是怕失控，怕30來號人的投研團隊實力跟不上規模增長的速度，也怕影響到客戶的收益。”吳坤說。

　　與吳坤所在私募有相似遭遇的，還有幻方量化、明汯投資等機構，他們在今年紛紛突破百億規模，達成了市場上絕大部分私募難以企及的目標。

　　具體來看，幻方量化今年5月份突破百億，目前資產管理規模逾120億，年初至今增長60億，去年增長30億；明汯投資目前管理規模超過100億，今年增長逾50億，去年增長近20億；靈均投資目前管理規模120億，今年增長逾30億；金锝投資、銳天投資管理規模在今年也迅速達到百億級別。

　　這五家機構突破百億規模的基因何在？

　　厚石天成總經理侯延軍分析了市場和渠道對他們的“優待”。一方面，大部分量化投資都具有收益曲線相對平滑、收益可復制性強及部分策略能夠穿越市場牛熊的特征。在震蕩期，量化投資會受到投資人的關注，尤其是近兩年資本市場打破剛兌，股指期貨逐步松綁，讓很多追求穩定的客戶開始轉向權益市場的量化對沖策略。

　　另一方面，由于股票市場客戶資源基本掌握在券商手里，而年初以來，多家券商的交易接口開始向量化私募放開，私募機構自身研發的交易系統可直連券商柜臺，減少交易延遲，推薦高換手的量化產品還可增加手續費收入，給券商帶來巨大利益。而規模超百億的5家量化私募，比較擅長T+0策略交易，換手率高于多頭策略，引得各路券商紛紛追捧。

　　并非所有的百億量化私募都以券商渠道為主，以直銷為主、且不給渠道方提供銷售費用的幻方量化，雖然與渠道方的合作從2016年就開始了，但雙方合作并不算緊密。“但由于今年以來市場對于量化產品的接受度明顯提高，渠道方也愿意主動銷售我們的產品，這一塊今年有了明顯的增量。”幻方量化投研部副總陸政哲表示。

　　除了市場行情因素的疊加，上述機構的具體操作策略也值得溯源。以幻方量化為例，該機構基于多策略多周期疊加的綜合模型，整合了選股收益與日內交易收益，產品類型結構上主要包括市場中性與指數增強兩大類型，股票端倉位基本處于滿倉運行狀態。“好的量化投資策略模型是可以適應市場風格轉變、動態地進行調整的。過去兩年多市場風格就有多次切換，而我們的超額收益一直很穩定，這是我們規模能增長的重要原因。”陸政哲說。

　　明汯投資則基于發展以量化對沖策略為主的低風險中等收益的中性產品，以及滿倉量化選股多頭為策略的指數增強產品。以承受資金量最大的中性產品為例，明汯投資相關核心產品今年以來收益在25%左右，每月都有收益。目前，這類產品承受了80%的資金量，指數增強產品則承受了20%的資金量。“這是資金自己的選擇，說明目前市場上更傾向于選擇低風險中等收益的投資產品。”明汯投資市場部董事總經理田芩蔚告訴記者。

　　另一家北京百億級量化私募市場部人士坦言，公司有超過70人的投研團隊，非常重視投研、團隊、數據設備等的建設。除了具備投研優勢，該公司得以發展壯大還在于深耕渠道，重視銷售服務。“很多私募廣泛合作不同券商，但我們一旦決定合作就要做到最極致，每一個渠道都會深耕。我們不希望渠道僅看短期業績，要通過反復溝通和路演讓他們了解并認可我們的實力。長期下來，我們的投資者認可度就很高了。”

　　洗牌

　　近年來，量化私募快速“洗牌”。

　　2016-2017年，市場經歷“量化小年”，主要受到A股“一九”行情影響，量化私募快速收縮，當時頭部量化陣營的規模明顯小于股票多頭私募。

　　2018年，量化私募圈更出現“北九坤，南幻方”、“四大天王”等說法。特別是2018年上半年，九坤投資、幻方量化、銳天投資、致誠卓遠這四家量化私募，通過高換手Alpha策略，以高頻價量交易博取較高收益，規模擴充迅速，被業內譽為“四大天王”。他們代表的操作風格為使用高頻策略，而非基本面量化選股獲得Alpha，本質上可理解為賺散戶沖動交易的錢。