WeWork中止IPO，孫正義的千億“愿景”能如愿嗎？

　　憑借首個千億美元愿景基金，孫正義塑造了一個全球性的科技帝國。在他的“國度”里，Uber、WeWork這些百億美元估值的企業曾風光無限。去年，軟銀從愿景基金中凈賺了110億美元。

　　而就在軟銀雄心勃勃地推出千億規模的二期愿景基金時，美國時間周一，WeWork正式宣布撤回上市申請，IPO之路戛然而止。這是繼公司聯合創始人Adam Neumann被迫下臺后，WeWork的又一壞消息。

　　不只是WeWork，包括Uber、Slack等在內，軟銀近年來押注的公司不斷遭遇挑戰；市場也把冷水潑向孫正義的科技帝國。

　　WeWork和Uber相繼“翻船”

　　上周，WeWork的核心人物 Adam Neumann迫于上市壓力從CEO的職位上退下，軟銀股價應聲大跌2%。根據券商CLSA和研究機構Bernstein的估算，過去兩年拉，愿景基金和軟銀通過向WeWork母公司We Company多次注資，已經獲得了近30%的股權（27%至29%），投資規模近110億美元。

　　WeWork的估值最高曾達到450億美元，不過在公司宣布取消IPO計劃前，WeWork的估值不到100億美元，縮水四分之三。

　　軟銀近年來押注的公司不斷“翻船”，除了WeWork之外，已經上市的Uber也是軟銀愿景基金重倉投資的公司。2017年，軟銀向Uber投資70億美元，根據金融數據提供商Refinitiv的數據，軟銀通過注資獲得Uber 13%的股權，成為其最大的股東。不過上市以來，Uber股價已經下跌超過30%，近5個月市值就蒸發超過50億美元。

　　另一家軟銀投資的明星公司Slack目前股價也較今年6月的高位下跌40%，并且低于IPO價格25%。根據券商Daiwa的數據，軟銀愿景基金持有Slack 7.3%的股權。

　　“企業在一級市場的估值與上市后二級市場的估值往往有較大的差距，這主要是因為一級市場的投資人限于一些風投企業參與者，而當企業上市后，這些風投機構可能就會失去可信度，導致股價大跌。”Daiwa分析師Yoshi Ando表示，“而基于這種估值來計算的投資機構盈利也會遭遇下滑。”

　　不過軟銀表示公司對投資企業估值的計算有自己的方法。軟銀財報顯示，過去一個季度，愿景基金及其子基金利潤增長65%至36億美元。

　　下一個千億級美元基金

　　目前，軟銀正在積極推動愿景基金二期項目，根據孫正義今年8月透露的信息，到今年年底，一期基金投資就將全部消耗殆盡，軟銀正向蘋果、富士康等企業募資，預計將籌得1100億美元的下一個千億級美元基金。

　　業內人士對于軟銀的下一個基金，呈現出截然不同的態度。

　　占愿景一期基金一半投資的沙特公共投資基金表示，只會將一期基金的利潤投入二期基金。紐約大學斯特恩商學院營銷學教授Scott Galloway認為，“這相當于表明，我們不會再往里面投錢了。”但孫正義上個月表示，仍在與沙特方面接洽。

　　Galloway教授甚至表示：“愿景基金二期已經‘死’了，軟銀的一切討論都是宣傳罷了。”

　　而Bernstein分析師Chris Lane則持樂觀態度。他表示：“WeWork的IPO失利在軟銀的戰略中屬于非常罕見的案例，我并不認為投資人會為此改變對愿景基金未來的投資。”

　　但Lane提出，愿景基金的管理有待加強，比如需要更加透明的決策，并建立對投資公司的治理標準。Lane預計，軟銀在We Company的投資是基于240億美元左右的估值，如果WeWork上市估值僅100億美元，那么意味著愿景基金將會虧損24億美元。

　　投行Jefferies分析師Atul Goyal在近期的一份投資報告中寫道：“愿景基金在Uber的投資上也面臨損失。按照目前Uber 30%的股價下跌來計算，愿景基金本季度的虧損就接近40億美元。”Goyal的報告還未把軟銀所投的另一家上市不久的公司Slack的損失納入計算。

　　目前軟銀的愿景基金已經投資了約80家公司，其中大部分仍未上市。軟硬對于該基金的管理信息也大多不透明。Daiwa的分析師Ando表示，投資人期待看到更加簡單易懂的投資組合。

　　資產價值已縮水近半

　　券商CLSA上周下調了對軟銀愿景基金的估值。基于新的估算，CLSA認為愿景基金的資產價值約390億美元，這比該基金在所有科技公司的650億美元的投資總額要少了近一半。

　　分析師Oliver Matthew對第一財經記者表示：“我們細化了對愿景基金估值的計算方法，基于已經上市公司的股價表現，并把估值應用到我們更為熟悉的未上市的公司，比如WeWork。”

　　軟銀對此未予置評。不過孫正義此前表示，一期基金的回報已經達到186億美元。目前軟銀一期愿景基金已經消耗了 85%。一期基金的原則是保證15%的投資留到未來的投資項目或者有選擇性的分配給股東。

　　但WeWork和Uber遭遇的“滑鐵盧”在前。“只要這些大公司打個噴嚏，那么整個愿景基金就會感冒。現在愿景基金就好像是得到了肺炎一樣。” Galloway表示。

　　自動駕駛專家、作家Dan Albert教授對第一財經記者表示：“一些投資者相信Uber可以通過滑板車或者送餐等業務實現盈利，但這一切都取決于估值。如果他們的估值遠低于目前的水平，那么盈利也許是可能的。”

　　Albert教授認為，從特斯拉，到Uber再到WeWork，公司的核心價值并沒有發生改變，特斯拉的核心是汽車公司，WeWork是房地產公司，Uber是高端出租車服務公司。

　　一些人開始質疑共享經濟的未來。不僅僅是Uber，谷歌的自動駕駛公司Waymo的估值也被摩根士丹利下調了40%。摩根士丹利上周四將Waymo的估值由1750億美元下調至1050億美元，這也暗示著自動駕駛商業化還需要很長的路。

　　而WeWork上市無望，軟銀也只能眼睜睜地看著錢再燒一會兒。根據《金融時報》預測，軟銀需要為WeWork至少再投資15億美元，幫助其渡過IPO前的資金難關。

　　WeWork的新任CEO也已經開始討論如何縮減開支以減少虧損，包括裁員和出售此前被We Company收購的三家公司。與此同時，市場仍然對共享辦公空間的前景表示樂觀。

　　新加坡房地產概念開發商艾克空間（Arcc Spaces） CEO陳嘉彥對第一財經記者表示：“在共享辦公領域經歷了這幾年的變化后，一刀切的方案已經行不通。企業要獲得成功就不能以IPO為目標，而是需要深入市場，適應不同客戶的需求，不斷開拓新的市場。”艾克空間致力于東南亞市場共享辦公空間的開發，近期在上海剛剛開設了第五家高端辦公空間。

　　世邦魏勢力執行董事智慧對第一財經記者表示：“近兩年，全球對與共享辦公的需求其實是在迅速提升的，我們的研究調查顯示，需求的增長達到50%。雖然今年以來我們看到一些品牌收縮甚至停滯了瘋狂的發展，但是這都不會影響整個行業繼續向前發展的趨勢。”