破除打新只賺不賠慣性思維

　　在開市運行108天后，科創板股票上演“破發”一幕。當日，昊海生科盤中“破發”，久日新材全天股價都在發行價附近徘徊。值得注意的是，久日新材剛經歷兩個交易日即跌破發行價。從市場反饋看，基于科創板采取的市場化發行定價機制，各方對于“破發”早有預期。從歷史經驗及海內外市場對比來看，新股快速“破發”甚至上市首日“破發”是新股發行市場化定價的必經之路。

　　2009年至2012年A股實行新股發行制度改革。2011年，A股整體呈震蕩下行態勢，上證綜指從年初的2825點降至年末的2199點。但IPO市場依然火爆，全年共發行新股276家。由于市場整體低迷，新股“破發”幾乎貫穿全年，新股發行市盈率較2010年顯著下降。在“破發”潮沖擊下，部分新股發行市盈率降至30倍以下。而對比海外成熟市場就更加清晰，美股新股首日破發率達到20%以上，港股新股首日“破發”也屢見不鮮。

　　常年的新股發行價偏低，指向的是新股定價機制不完善，市場運行機制不能有效發揮的困境。而設立科創板并試點注冊制，就是要通過一個“試驗田”，探索資本市場市場化改革的有效路徑。久日新材上市次日跌破發行價，客觀上證明了保薦跟投、放開發行定價的市盈率約束，乃至放開、放寬個股漲跌幅限制等機制的有效性。從這個角度來看，新股“破發”并不值得擔憂。

　　從實踐角度衡量，投資者會受到來自市場的教育。新股快速“破發”充分還原了新股市場的風險特征，極大強化了新股定價的風險約束。新股不會永遠只漲不跌，打新不會永遠只賺不賠，所謂的Pre-IPO等套利方法也不是一勞永逸。投資者必須真正理解公司價值，認真評估市場情緒，才能在投資中獲取高額收益，也只有培養了更多具有風險意識的投資者，有韌性的資本市場建設才能事半功倍。

　　一些新股快速“破發”也給各類市場機構以警醒。在科創板設立初期，部分機構在新股發行詢價過程中放棄價值立場，以“中簽”“入圍”為第一目的，看中的就是“新股不敗”，導致作為專業機構無法有效發揮價值發現、價格引導功能。隨著一些新股快速“破發”，充分強化和提示了新股定價責任的重要性。

　　設立科創板并試點注冊制，事實上承擔了資本市場改革很多期待。從科創板初期運行效果看，保薦跟投制度約束、漲跌幅限制改變都在價值發現過程中發揮了作用，而以“破發”為標志的市場化約束反過來又有利于以信披為核心的發審落實，有利于壓嚴壓實中介責任，有利于機構投資者，有利于長期資金發展。這樣就互為表里，輔車相依。

　　道阻且長，我們有理由相信，改革會在相關制度一步步落實完善中逐步深化，最終能夠為建設高質量資本市場探索出一條行之有效的路徑。