三季報(bào)醫(yī)藥股“紅與黑”：誰需排雷 誰股價(jià)齊飛

　　之前還說今年前三季度業(yè)績不會(huì)發(fā)生虧損或者較去年同期不會(huì)發(fā)生大幅度變動(dòng)，如今卻說可能要虧損大概1.4億-1.55億元，同比下降逾2倍，景峰醫(yī)藥（000980.SZ）業(yè)績“變臉”速度著實(shí)有些讓人猝不及防。

　　景峰醫(yī)藥10月14日晚發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)前三季度虧損1.4億元-1.55億元，同比下降逾2倍。其中三季度單季虧損達(dá)2.03億元-2.18億元，同比下降逾5倍。

　　三季報(bào)業(yè)績“變臉”股應(yīng)聲大跌的同時(shí)，也有逾6成的醫(yī)藥生物公司今年三季報(bào)業(yè)績預(yù)喜，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、藥明康德（603259.SH）、天壇生物（600161.SH）、華蘭生物（002007.SZ）、康泰生物（300601.SZ）等多只業(yè)績超預(yù)期醫(yī)藥股股價(jià)在近期創(chuàng)下歷史新高。

　　驟然變臉

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，已披露三季報(bào)業(yè)績預(yù)告的135家醫(yī)藥生物（申萬一級(jí)行業(yè)）上市公司中，業(yè)績預(yù)喜（包括預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧、減虧）的有83家，占比62%；業(yè)績預(yù)差（包括略減、首虧、預(yù)減、續(xù)虧、增虧）的有47家，占比34%；另有5家業(yè)績存在不確定性。

　　具體來看，占比逾3成的醫(yī)藥生物行業(yè)47家三季報(bào)業(yè)績預(yù)差公司，具體分布為：略減18、首虧7家、預(yù)減16家、續(xù)虧6家。從預(yù)差幅度上來看，景峰醫(yī)藥、精華制藥（002349.SZ）國際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）、亞太藥業(yè)（002370.SZ）等9家公司預(yù)計(jì)2019年三季度凈利潤同比下滑達(dá)到或超過100%，而這其中有6家公司為首虧。

　　以景峰醫(yī)藥為例，公司在半年報(bào)里“對(duì)2019年1-9月經(jīng)營業(yè)績的預(yù)計(jì)”中，“預(yù)計(jì)年初至下一報(bào)告期期末的累計(jì)凈利潤可能為虧損或者與上年同期相比發(fā)生大幅度變動(dòng)的警示及原因說明”中選擇為“不適用”。

　　也就是說，景峰醫(yī)藥當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)，公司前三季度至少是不虧損的。可是，10月14日晚其公告顯示，公司預(yù)計(jì)前三季度虧損1.4億-1.55億元，同比下降逾2倍。其中三季度單季虧損達(dá)2.03億-2.18億元，同比下降逾5倍。

　　景峰醫(yī)藥證券事務(wù)部相關(guān)人士也承認(rèn)“三季報(bào)業(yè)績不理想”。而該股不及預(yù)期的業(yè)績也直接影響著股價(jià)表現(xiàn)。發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告的次日（10月15日），景峰醫(yī)藥開盤即遭遇跌停，之后的兩個(gè)交易日連續(xù)陰跌。

　　對(duì)于業(yè)績大幅變動(dòng)的原因，景峰醫(yī)藥在公告中解釋稱，一是受藥品招投標(biāo)降價(jià)及地方輔助用藥的政策影響，公司主要產(chǎn)品參芎葡萄糖注射液等銷量下滑；受“4+7”帶量采購間接影響，公司部分產(chǎn)品銷售單價(jià)下調(diào)，致使銷售收入減少。二是公司營銷改革期間銷售人員調(diào)整尚未完成，部分產(chǎn)品的銷量產(chǎn)生波動(dòng)，導(dǎo)致收入下降；三是公司為拓展基層市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)終端下沉，增加代理銷售，導(dǎo)致平均售價(jià)下降；四是公司進(jìn)行營銷改革，加強(qiáng)專業(yè)的學(xué)術(shù)推廣工作，導(dǎo)致整體的銷售推廣費(fèi)用增加。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，上述第三項(xiàng)原因與景峰醫(yī)藥在半年報(bào)中提到的營銷改革說法相左。其半年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，推進(jìn)營銷渠道下沉，逐步實(shí)現(xiàn)藥品銷售模式由代理管控向自控渠道的轉(zhuǎn)變，減少中間流通環(huán)節(jié)數(shù)量，降低不必要的營銷費(fèi)用，同時(shí)促進(jìn)終端上量，擴(kuò)大銷售業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者以個(gè)人投資者身份致電景峰醫(yī)藥，其證券事務(wù)部相關(guān)人士表示：“公司目前的營銷改革正在轉(zhuǎn)型期，從整體情況來看，我們（的營銷改革）以提高自營比例為主。具體到某些品種方面，依然依靠代理或外包。這是整體與若干的關(guān)系，不存在沖突。”該人士也表示，“構(gòu)建自營體系，對(duì)公司業(yè)績確實(shí)會(huì)產(chǎn)生一定影響。但提高自營比例，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。在營銷改革期，公司營銷費(fèi)用的增增減減屬于正常現(xiàn)象。”

　　不過，北京鼎臣醫(yī)藥咨詢管理中心創(chuàng)始人史立臣表示，“醫(yī)藥行業(yè)代理制的與特點(diǎn)是投入少、啟動(dòng)快、回錢快、風(fēng)險(xiǎn)低。自建營銷團(tuán)隊(duì)的話的成本會(huì)非常高，整體來看，是不可能降低營銷費(fèi)用的。”

　　精華制藥也在今年三季度發(fā)生業(yè)績“變臉”。其披露的2019年半年報(bào)顯示，公司上半年錄得1.29億元的凈利潤，且其在半年報(bào)中預(yù)計(jì)今年前三季度凈利潤與上年同期相比上升或者下降未達(dá)到50％，未披露業(yè)績預(yù)告。但精華制藥在10月14日晚披露的業(yè)績預(yù)告修正公告顯示，其預(yù)計(jì)今年前三季度凈利潤虧損1.95億-2.25億元，第三季度單季虧損3.23億-3.53億元。

　　精華制藥股價(jià)在隨后的三個(gè)交易日（10月15日至17日）股價(jià)連續(xù)創(chuàng)出近一年新低。

　　公司解釋業(yè)績虧損的原因主要為子公司南通東力企業(yè)管理有限公司2019年1-9月業(yè)績下降，且與預(yù)期偏差程度較大，公司對(duì)企業(yè)合并形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測(cè)試，預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約3.85億元。

　　在市場(chǎng)普遍認(rèn)為業(yè)績?yōu)橥醯漠?dāng)下，業(yè)績不及預(yù)期甚至上演“變臉”戲碼的個(gè)股，行至投資者用腳投票的境地。機(jī)構(gòu)建議應(yīng)該警惕三季報(bào)業(yè)績地雷，繼續(xù)“排雷”。

　　業(yè)績與股價(jià)齊飛

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物行業(yè)83家三季報(bào)業(yè)績預(yù)喜公司的具體分布為：預(yù)增26家、續(xù)盈5家、扭虧5家、略增47家。從預(yù)增幅度上來看，泰合健康（000790.SZ）、四環(huán)生物（000518.SZ）、廣生堂（300436.SZ）等12家公司預(yù)計(jì)三季度凈利潤同比有望上漲達(dá)到或超過100%。

　　作為醫(yī)藥創(chuàng)新過程中的“賣水人”，CRO（ContractResearchOrganization，一般指新藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)）行業(yè)上市公司業(yè)績持續(xù)向好。泰格醫(yī)藥于10月9日晚發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年前三季度歸母凈利潤同比增長63.84%-70.08%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤區(qū)間為5.21億-5.41億元；三季度單季歸母凈利潤預(yù)計(jì)為1.69億-1.89億元，同比增長70%-90%。公司并預(yù)計(jì)2019年全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤均有增長。“由于我國新藥研發(fā)起步晚，研發(fā)投入低，大部分CRO企業(yè)是基于國內(nèi)工程師紅利，依靠海外藥企的訂單初步成長起來的。然而海外市場(chǎng)尤其是歐洲和美國市場(chǎng)發(fā)展日漸成熟，行業(yè)增長穩(wěn)定，與此同時(shí)國內(nèi)CRO行業(yè)高景氣，CRO企業(yè)國內(nèi)業(yè)務(wù)增速超過30%。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國內(nèi)收入占比高的公司業(yè)績直接受益于國內(nèi)行業(yè)高增速。”海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心認(rèn)為。

　　在國內(nèi)CRO行業(yè)高景氣度之下，藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英（002821.SZ）的股價(jià)頻創(chuàng)新高。截至10月17日，該三家上市公司今年以來的股價(jià)漲幅分別達(dá)69.43%、140.64%和86.76%，大幅跑贏大盤同期走勢(shì)。

　　再以疫苗板塊為例，目前康泰生物、智飛生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ）等疫苗上市公司已披露了三季度業(yè)績，且均預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　康泰生物預(yù)計(jì)今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤4.15億元-4.4億元，同比增長10.31%-16.96%；智飛生物預(yù)計(jì)今年前三季度的凈利潤同比增長52%-72%，對(duì)應(yīng)當(dāng)期的凈利潤16.52億元-18.69億元；沃森生物10月10日晚披露的三季報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)今年前三季度的凈利潤同比增長29%-43%，對(duì)應(yīng)當(dāng)期的凈利潤為1.18億元-1.3億元。

　　針對(duì)業(yè)績的大幅增長，上述三家公司均表示與疫苗業(yè)務(wù)的生產(chǎn)和銷售有關(guān)。其中沃森生物表示，報(bào)告期內(nèi)，公司自主疫苗產(chǎn)品產(chǎn)銷持續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)同向上升，與上年同期相比，公司自主疫苗產(chǎn)品營業(yè)收入及凈利潤分別增長約39%、28%。

　　截至10月17日，自披露三季度業(yè)績預(yù)告以來，康泰生物、智飛生物、沃森生物的股價(jià)分別上漲16.10%、6.72%、7%。

　　受長生生物疫苗事件影響及疫苗法出臺(tái)監(jiān)管趨嚴(yán)，據(jù)中國食品藥品檢定研究院（以下簡稱“中檢院”）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年1-9月，疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)量為38692萬支，同比下滑9%，下滑幅度較1-8月小幅擴(kuò)大。不過智飛生物、沃森生物、華蘭生物等疫苗企業(yè)在今年前三季度獲批簽發(fā)量同比均大幅增長。

　　中檢院數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，智飛生物獲批簽發(fā)總量為1546.5萬支，同比增長28%；沃森生物今年前三季度獲批簽發(fā)總量為2934.4萬支，同比增長57%；隨著華蘭生物四價(jià)流感疫苗于2018年上市銷售，其在流感疫苗領(lǐng)域的市場(chǎng)份額顯著擴(kuò)大，今年前三季度，45%獲得批簽發(fā)的流感疫苗來自華蘭生物。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，Wind數(shù)據(jù)顯示，10月10日至17日北上資金已連續(xù)6個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈流入，合計(jì)凈買入147.11億元。凈買入期間，醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司格外受到北上資金青睞。

　　北上資金凈買入期間，103只醫(yī)藥股獲凈買入，是北上資金凈買入數(shù)量最多的板塊。其中，沃森生物、東阿阿膠、安科生物、大參林、京新藥業(yè)等獲得北上資金加倉比例居前。上述提及的三季報(bào)業(yè)績預(yù)喜的沃森生物獲北上資金加倉比例居前，超1%。此外，康泰生物、智飛生物、華蘭生物等疫苗企業(yè)均獲得北上資金加倉。