資本市場深改進行時 “長錢”有望加速入市

　　10月21日證監(jiān)會召開社�；�金和部分保險機構(gòu)負(fù)責(zé)人座談會，會議提出證監(jiān)會將從轉(zhuǎn)化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手，逐步提升中長期資金入市比例，并從三個方面提出了后續(xù)相關(guān)工作的方向：一是以提升資管機構(gòu)專業(yè)能力為依托，增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力，發(fā)展投資顧問服務(wù)，推動短期交易性資金向長期配置力量轉(zhuǎn)變。二是以紓解政策障礙為重點，推動放寬中長期資金入市比例和范圍，研究完善引導(dǎo)資金長期投資的相關(guān)政策，吸引各類中長期資金積極投資資本市場。三是以優(yōu)化基礎(chǔ)性制度為根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，著力構(gòu)建中長期資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。此外，會議提出了對于社�；�金、保險機構(gòu)繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，堅持長期投資、價值投資理念，堅定信心，積極行動，為促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量的希望。

　　筆者認(rèn)為，資本市場全面深化改革正在積極深入推進，本次會議提出的相關(guān)工作要求是改革任務(wù)的重要部分。今年2月份習(xí)近平總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)上指出，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，顯示了黨中央對于資本市場高度重視。9月份，證監(jiān)會系統(tǒng)全面深化資本市場改革工作座談會提出了引領(lǐng)市場未來幾年資本市場發(fā)展的“深改十二條”。實際上，近期政策層面暖風(fēng)頻吹，例如提前至2020年取消券商基金外資持股限制比例、A股并購重組新規(guī)出臺、公募基金分類注冊改革等舉措，可以很明顯地感受到資本市場改革正在積極穩(wěn)步推進。 “深改12條”中的第六條提出，推動更多中長期資金入市，并提出了三方面的改革重點。一是強化證券基金經(jīng)營機構(gòu)長期業(yè)績導(dǎo)向，推進公募基金管理人分類監(jiān)管；二是推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍；三是推動公募基金納入個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍。本次座談會內(nèi)容直接與之對應(yīng)，筆者認(rèn)為，后續(xù)推動長期資金入市相關(guān)配套措施有望陸續(xù)出臺落地。

　　結(jié)合當(dāng)前國際宏觀經(jīng)濟金融形勢來看，筆者認(rèn)為，引導(dǎo)長期資金入市的相關(guān)改革推進正當(dāng)其時。

　　從短期經(jīng)濟周期角度來看，中國正處于去庫存周期尾聲，經(jīng)濟表現(xiàn)出較強韌勁。中國前三季度GDP增長6.2%，仍處于合理區(qū)間。9月份中國制造業(yè)PMI為49.8，較上月回升0.3個百分點，M2同比增長8.4%，社融增量2.27萬億元，新增人民幣貸款1.765萬億元，均趨于改善。從資本市場估值角度來看，A股當(dāng)前的估值水平仍處于相對歷史底部，截至2019年10月23日，上證綜指整體市盈率為13倍，2000年至今市盈率歷史分位數(shù)為21%；滬深300整體市盈率為12倍，市盈率歷史分位數(shù)為33%。從國際比較來看，截至2019年10月23日，標(biāo)普500整體市盈率為22倍，市盈率歷史分位數(shù)為71%；德國DAX指數(shù)整體市盈率為21倍，市盈率歷史分位數(shù)為73%，主要海外股指估值處于歷史高位，此外，當(dāng)前日德法等國10年期國債收益率已經(jīng)進入負(fù)利率區(qū)間，而中國10年期國債收益率仍處于3.2%水平，而且中國是當(dāng)前全球少有的仍處于正常貨幣政策狀態(tài)的經(jīng)濟體。因此，無論是從經(jīng)濟周期趨勢、資產(chǎn)估值水平以及國際橫向比較來看，當(dāng)前中國資本市場已經(jīng)進入中長期配置戰(zhàn)略機遇期，加速改革引導(dǎo)中長期資金入市正當(dāng)其時。

　　短期來看，中長期資金的入市將有望為A股市場帶來持續(xù)的增量資金效應(yīng)，這將進一步增強市場信心。根據(jù)上市公司披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年二季度保險持有A股總市值1.34萬億元，社保基金(社保與企業(yè)年金)合計持有A股總市值2084.86億元。根據(jù)《全國社會保障基金理事會社�；�金年度報告(2018年度)》與《2018-2019保險資管業(yè)調(diào)研報告》披露數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，社�；�金資產(chǎn)總額2.24萬億元，保險資管機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模達到15.56萬億元，若分別按照40%與30%的股票投資比例限制靜態(tài)計算，增量資金規(guī)模最高可達4萬億元。人社部在2019年三季度新聞發(fā)布會中表示，截至9月底，已有18個省市政府與社保基金會簽署基本養(yǎng)老保險基金委托投資合同，合同總金額9660億元，其中7992億元資金已經(jīng)到賬并開始投資，未來仍有極大提升空間。

　　從中長期角度看，長期資金入市不僅會增加市場流動性，也將使得A股市場投資者結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深刻積極影響，對于支持推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也具有重要意義。長期資金通常采用長周期業(yè)績導(dǎo)向，具有較長投資期限，所以在海外成熟市場中，保險與養(yǎng)老金是股票市場中堅持長期投資與價值投資的代表。在一個以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場中，將會更多地體現(xiàn)出中長期價值投資占主導(dǎo)的市場氛圍，機構(gòu)投資者力量的壯大，也有利于平抑資本市場波動、維護金融穩(wěn)定。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年中報，我國機構(gòu)投資者(不包括一般法人)合計持有A股總市值5.54萬億元，占A股總市值比重約為9.1%，機構(gòu)投資者力量仍有待加強。隨著中長期資金的入市，A股市場整體上短期交易資金與長期配置資金間的力量對比有望發(fā)生深刻變化。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)型期，科技發(fā)展與創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的貢獻正在逐步加強，新興產(chǎn)業(yè)動能也表現(xiàn)得更為強勁。我國9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.8%，其中高技術(shù)制造業(yè)同比增長11%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長11.4%。讓新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠獲得資本市場的充分支持，也是資本市場全面深化改革的應(yīng)有之義。一方面，引入中長期資金入市，促進直接融資的發(fā)展，對于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得更多的金融支持具有重要意義；另一方面，以長期持有為目的的機構(gòu)投資者利用自身專業(yè)優(yōu)勢積極參與到公司治理，更能實現(xiàn)公司治理完善所帶來的長期收益。