科創板個股破發僅是股市的一種日常

　　11月6日的科創板交易有兩種對話和表情：第一種，科創板公司首現破發！啊？第二種，科創板公司首現破發。哦，知道了。

　　是的，“新股不敗”首次在科創板被打破：11月6日，昊海生科股價低開1.48%，報88.53元/股，跌破發行價89.23元/股，成為科創板首只破發個股，收盤最終報89.85元/股；久日新材上市交易第二日股價低開，盤中跌破發行價66.68元/股，收盤報66.35元/股。

　　在被“破發”吸引來的流量中，筆者想問一句，個股“破發”這個現象重要嗎？

　　答案是很重要。它的重要性在于，提醒了投資者市場的風險與殘酷。在任何一個市場，科創類公司都是市場中相對的高風險群體，這也是科創板設立較高的投資者門檻并持續進行投資者教育的原因。其一，自然是因為科創板公司業績的波動性。因此，在以信息披露為核心的科創板和注冊制市場，投資者更需要對投資標的公開披露信息加以研讀和分析，甚至是形成較為前瞻性的預期；其二，科創板市場的交易制度不同于主板市場，其漲跌幅限制等制度設計符合板塊特性，也意味著更高的交易風險，需要投資者提升投資能力、做好風險管理；其三，一旦股價出現破發，市場還有一個自我修正的動力，這種修正不是單一維度的，而是會向新股定價過程中的各個環節釋放影響力。簡單來說，網下申購機構在詢價中可能會更謹慎、更獨立、更注重取舍；網上投資者參與打新前的功課可能會做得更充足、中簽后的心理價位也可能發生調整，新股掛牌首日的新進資金也可能會修正策略。

　　可是，當筆者再次自問，“破發”真的這么重要嗎？筆者的答案是，并不是。因為，個股“破發”并不值得被過度解讀。

　　一方面，市場是殘酷的，但市場也是聰明的。個股破發是市場之手的選擇，其實就是所有參與者“決策的加權”，是市場態度的常態化鏡像。它既取決于科創板公司自身的質量、預期或其他擾動因素，也取決于參與者的構成、決策機制，可以說是市場生態中一種很自然的“氣象變化”，難以準確預測，也難以人為干預。另一方面，個股“破發”其實是普遍的，成熟境外市場有20%-30%新股上市首日破發；我國香港市場2000年-2018年大概27%的新股上市首日破發，其中2018年由于新經濟企業(與科創板上市更是有一定可比性，且均較難進行精確估值)上市較多，首日破發率達到了32%。所以，從這個角度來看，個股“破發”是股市的一種日常，對其過度關注是不必要的。

　　正如證監會主席易會滿日前所強調的，“對于科創板要有信心，也要有包容和耐心。科創板改革肩負著兩大使命，一是通過資本市場的力量推動經濟創新轉型，二是用這塊‘試驗田’推動資本市場基本制度改革。改革成功與否不能簡單用個別股票短期表現衡量，要從更長時間維度去觀察有沒有把握好科創定位，能不能培育出優秀科創企業，是不是形成了行之有效的制度創新”。

　　筆者認為，科創板個股“破發”，不能否定設定科創板并試點注冊制以來的制度創新，以及新股發行制度的變革。事實上，個股“破發”更多的是市場對于新股供求關系變化的反應、是對于初期投資者過熱情緒的修正、是對于個體公司自身判斷的變化，對于投資者風險承受能力的一次實證。筆者想借此提醒，科創板個股破發，僅是股市的一種日常！