博時基金魏鳳春：A股市場短期下行風(fēng)險有限 關(guān)注消費與科技龍頭等結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　上周，全球股市小幅上漲，發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)好于新興市場。中美雙方確認(rèn)9月經(jīng)貿(mào)磋商如期舉行，美股得到提振，歐股市因歐央行寬松預(yù)期而有小幅上漲。國內(nèi)A股周初受外部局勢擾動升級預(yù)期打壓，但周二后隨MSCI納入因子調(diào)高、外資流入而明顯反彈，主要股指全周略有下跌，港股因外部局勢擾動與本地局勢而小幅走低。受“政策金融債將納入同業(yè)投資管理”的消息擾動，債市上周小幅波動，利率債、信用債大致平穩(wěn)。商品方面，美國原油庫存大幅下降，俄羅斯、伊拉克等國增產(chǎn)抵消沙特減產(chǎn)，油價在上述多空因素影響下反彈受阻，美油漲幅好于布油。美元指數(shù)因美國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)健、英國脫歐風(fēng)險上升等顯著上漲，一度突破99關(guān)口，人民幣兌美元貶值約0.4%，貴金屬受避險情緒推漲，白銀漲幅較大。

　　展望本周，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨下行壓力。美國Q2 GDP增速下修，實際GDP環(huán)比折年增速2%，較初值下修0.1個百分點，低于Q1的3.1%。德國Q2經(jīng)濟(jì)零增長，是2013年5月以來的首次零增長。美國3個月與10年債券收益率倒掛程度已達(dá)到1980年以來第二高的水平，市場對經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂正在加劇。預(yù)計Fed 9月份降息，并且表現(xiàn)出偏鴿的態(tài)度。國內(nèi)方面，8月官方制造業(yè)PMI在過去數(shù)年的低位，總指數(shù)和新訂單都較7月走弱，各個分項均未發(fā)出改善信號。但8月以來，年中政治局會議的穩(wěn)增長舉措及改革紅利正逐步落地，包括利率市場化改革實質(zhì)性落地，有助于提振風(fēng)險偏好。整體偏向改革。

　　具體來看，A股方面，進(jìn)入國慶時間，A股將進(jìn)入政策友好階段，預(yù)計大盤下行風(fēng)險有限。短期市場將主要受益于風(fēng)險偏好的階段性變化。而這主要是源于近期改革開放逐步落地，與穩(wěn)增長舉措(提振消費，而非刺激地產(chǎn))的持續(xù)推進(jìn)。鑒于經(jīng)濟(jì)和流動性未出現(xiàn)顯著改變，行情仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，結(jié)構(gòu)性機(jī)會主要在消費與科技龍頭。

　　港股方面，港股估值吸引力維持正面，盈利預(yù)期中性偏負(fù)面，資金面維持正面，但香港本地的局勢、外部市場的不利波動對港股也會有壓制。綜合而論，行業(yè)結(jié)構(gòu)或考慮低估值的金融，以及受益于財政貨幣或有刺激的非日常消費品與工業(yè)等。

　　債券方面，境外市場的衰退擔(dān)憂導(dǎo)致關(guān)鍵利率接近歷史低位，避險情緒盡管略顯極端，但短期看也難有根本扭轉(zhuǎn)，而持續(xù)擴(kuò)大的內(nèi)外利差將確保國內(nèi)債市的相對安全。同業(yè)監(jiān)管等造成短期擾動，MLF利率調(diào)降等信號還需等待，結(jié)構(gòu)相對以中高等級信用債為主。

　　原油方面，全球需求預(yù)期疲弱、俄羅斯未履行減產(chǎn)承諾令油價承壓，但三季度仍是消費旺季，再疊加地緣政治等不確定因素頻發(fā)，預(yù)計油價跌幅有限。

　　黃金方面，全球市場的避險情緒略顯極端，對金價的驅(qū)動也已比較充分，但外部局勢擾動、英國退歐等風(fēng)險仍存，中長期看主要經(jīng)濟(jì)體的增長與貨幣寬松也將逐漸陷入困境。綜上，金價短期或有小幅調(diào)整，但中長期配置價值維持。

　　基金有風(fēng)險 投資需謹(jǐn)慎