諾德基金9月財富管理月報：短期風險偏好下行 持謹慎樂觀的態度

　　宏觀經濟綜述：

　　中國7月規模以上工業增加值同比4.8%，預期5.8%，前值6.3%。中國1-7月城鎮固定資產投資同比5.7%，預期5.8%，前值5.8%。1-7月份，全國房地產開發投資72843億元，同比增長10.6%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。中國7月社會消費品零售總額同比7.6%，預期8.4%，前值9.8%。

　　當前，國內實際經濟增速放緩，受到中美經貿摩擦影響的領域，但負面影響將逐步變小。房地產新開工的先行指標土地購置面積與商品房成交面積均處于下行態勢，地產開工及投資后續面臨下行壓力。但國內經濟政策也已更積極，兩會提出的較大減稅降費力度在4月1日開始實施，有利于激活民間投資和消費，未來制造業投資增速有望企穩。美聯儲的鴿派信號也使得全球流動性有望得到邊際改善，為國內貨幣政策騰出更多的空間。

　　股票市場綜述：

　　8月上證指數下跌1.58%，指數相對分化，滬深300和上證50分別下跌0.93%和1.38%，中小板和創業板分別上漲1.53%和2.58%。從行業角度看，食品飲料、醫藥生物和國防軍工表現相對較強，漲幅分別為10.30%、7.05%和5.17%；建筑裝飾、鋼鐵和房地產表現相對較弱，跌幅分別為5.86%、6.32%和6.35%。

　　對于9月的市場，我們持謹慎樂觀的態度。流動性方面，全球主要經濟體大都處于邊際放松狀態，本月美聯儲議息會議上將繼續降息。國內經濟數據處于緩慢見底的階段，正如我們之前預期，管理層加大對內穩增長政策力度和改革力度，進而對沖內外需的下滑。對外方面，中美貿易談判仍舊在推進中，雙方同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商。資本市場方面，對外開放和對內改革都處于快速推進中。短期來看，風險偏好的下降會使得整體市場的估值中樞下移；擁有扎實的基本面和穩定增長的業績，估值相對匹配的價值成長股，值得長期布局。

　　從行業角度看，我們依舊更看好景氣程度向上、業績成長性強、估值合理甚至偏低估，并且機構沒有明顯抱團的科技行業。

　　通信：5G是通信行業乃至整個IT領域重要的投資方向，是新一輪科技浪潮的引擎。首先，5G的Capex和Opex帶來上游通信設備的自主化，其次，流量效應帶來下游全行業全社會的外部效應，為ai、云計算、大數據和物聯網的等應用的發展鋪好道路。一系列廠商陸續發布自己的5G手機，整體進展還是要比預期快。在目前階段，投資首選壁壘高、競爭格局穩定的主設備商，其次業績確定性強的PCB龍頭。

　　電子：半導體是電子行業最大的機會。行業自身先進制程的推進和晶圓廠的擴建，以及中國廠商的進口替代，是半導體的主要邏輯。目前半導體行業景氣度處于較低水平，主要還是由于全球創新周期的代際切換，疊加宏觀經濟疲軟和貿易摩擦。隨著5G商用建設進展、去庫存即將結束，全球半導體行業已開始有細分領域出現回暖跡象，國內半導體出貨量同比轉正，基本面拐點或已出現。在逆全球化的趨勢下，國內在設備、材料環節催生大量的需求，而國產化率還比較低，國產替代空間非常大。

　　計算機：軟件和硬件的自主可控是今年計算機行業的主要邏輯。經過多年試點，各家優勢企業的產品從可用到好用過渡。國產品牌處理器首次成功應用于我國電力行業，也驗證了自主可控具備可行性。在逆全球化趨勢和國產產品性能快速提升的雙向驅動下，未來幾年的訂單有望顯著放量。目前邏輯芯片和存儲芯片等硬件，操作系統和數據庫等基礎軟件還基本是由國外廠商壟斷，未來自主可控還有很大提升空間。

　　債券市場綜述：

　　資金面：流動性保持緊平衡

　　8月初流動性延續寬松態勢，中下旬受稅期以及匯率貶值影響，DR007中樞持續回升，波動率下降。數量上，央行操作以短期資金面維穩為主；MLF續作利率依舊保持3.3%不變，降息預期一再落空。

　　債券市場走勢：債市上漲，長端利率新低

　　8月債市上漲，長端利率創本輪牛市新低。8月初，政治局會議基調和貿易摩擦升溫利好債市，長短端利率紛紛下行，長端表現更優，期限利差收窄。到了中旬和下旬，受益于海外降息潮延續、中美貿易摩擦加劇、避險情緒升溫、經濟金融數據低于預期等因素，債市繼續上漲，十年期國債和國開債收益率創年內新低，十年期國債利率一度“破3%”。8月末，十年期國債在3.0%的阻力位開始震蕩，由于LPR降幅略低于市場預期，再加上同業投資監管收緊擔憂、豬價上漲等負面因素影響，債市震蕩下跌。

　　債市展望：利率長期趨降，短期謹慎觀望

　　長期來看，全球人口老齡化以及逆全球化使得全球經濟增速長期趨緩，零利率和負利率的經濟體越來越多。我國人口老齡化的加快，以及去杠桿降低了無效融資需求，堅持不搞地產刺激，利率長期趨降。短期而言，支撐債市上漲的因素包括海外利率新低，中美利差擴大，中美貿易摩擦的升溫，國內經濟依舊疲弱等。但是另一方面，中國經濟有著消費增速托底，經濟失速風險不大，而CPI短期仍高，央行貨幣政策穩健，這意味著利率短期下行的空間也不大。且同業投資監管新規若落地，或導致國開國債利差加大和短期流動性收緊。相對于2016年長債利率低點，當前機構負債成本偏高、杠桿水平較低、期限利差較窄。因此在長債利率處于本輪市場低位、期限利差仍窄的背景下，建議短期觀望，等待監管政策明朗。

　　商品市場綜述：

　　8月油價下跌4.72%，NYMEX價格至55.16美元/桶；ICE布油目前在59.19美元/桶左右。全球經濟再度面臨繼續下行的壓力，OPEC月報下調2019年原油需求預期，預計2019-2020年對OPEC原油需求分別為3069、2941萬桶/天。另一方面，地緣風險溢價仍然維持，美伊關系未能完全緩和，中東仍存在局部沖突的可能。

　　8月螺紋鋼期貨價格下跌13.9%；鐵礦石期貨價格下跌20.38%。供給的收縮是前期鐵礦石價格屢創新高的主要因素，但是淡水河谷和必和必拓最新發布的季報顯示出復產跡象，引發市場對后續鐵礦石價格的擔憂，期貨價格隨即下跌。另一方面，需求出現了疲軟態勢，加之宏觀層面對后續需求的擔憂，螺紋鋼價格持續走弱。

　　8月黃金上漲7.23%。全球負利率環境和美國實際利率下行提升了黃金的相對配置價值。美國經濟進入下行周期，美元有望進入貶值周期，助推金價上漲。美債期限利差倒掛疊加美股Shiller市盈率處于高位，引發全球金融市場動蕩，黃金避險價值凸顯。實際利率下行、美元貶值、系統性風險上升三重因素疊加，黃金價格有望繼續上行。