行業(yè)巨震、個股4天跌20% 壓力下醫(yī)藥板塊機會何在？

　　自去年底“4+7試點城市帶量采購”推行以來，中國醫(yī)藥市場產(chǎn)生了重大變化。

　　今年9月24日，新一輪藥品帶量采購擴面正式開標(biāo)，標(biāo)志著帶量采購全國擴圍大幕正式拉開。9月25日，上海陽光醫(yī)藥網(wǎng)公布了《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購擬中選結(jié)果公示》，不少品種的價格在首輪“4+7”基礎(chǔ)上再創(chuàng)新低，競價降幅近六成。

　　受帶量采購影響，醫(yī)藥板塊相關(guān)股票這幾天股價也大幅下跌，最典型的如：信立泰連跌4天，4個交易日累計跌超20%；京新藥業(yè)9月24日跌停，4個交易日累計跌近20%。

　　在市場看來，這次藥品的降價幅度超出很多人預(yù)期，未來藥品市場將迎巨變。一時間，醫(yī)藥行業(yè)帶量采購引起了資本市場熱議。

　　今日，《每日經(jīng)濟新聞》記者(簡稱NBD)邀請到了專做醫(yī)藥行業(yè)一級市場投資的深圳物明投資合伙人張宗友和二級市場機構(gòu)深圳東方馬拉松投資醫(yī)藥行業(yè)的黃俊，對他們做了深度訪談。兩人分別從一級市場和二級市場的視角來解讀帶量采購的影響、仿制藥的未來發(fā)展和后市醫(yī)藥行業(yè)的投資機會、策略等方方面面。

　　“帶量采購改變行業(yè)格局”

　　NBD：藥品“4+7”帶量采購擴至全國開標(biāo)，整體看對醫(yī)藥行業(yè)有什么影響？

　　張宗友：整體上看會繼續(xù)推動醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，仿制藥市場份額下降而創(chuàng)新藥市場份額上升。短期看是多個品種市場銷售額的大幅下降以及參與者的變化。

　　黃俊：整體看，首先，原來仿制藥的舊的商業(yè)模式完全被打破，仿制藥企業(yè)依靠高銷售傭金的模式不在可行；其次，仿制藥企業(yè)從戰(zhàn)略角度，即使價格下降幅度較大也要力保中標(biāo)，很多市場份額較大企業(yè)在短期內(nèi)盈利能力將會下滑。

　　NBD：而從長遠看，“4+7”對醫(yī)藥行業(yè)的深遠影響是什么？

　　張宗友：從長遠看，仿制藥行業(yè)集中度提升的過程將繼續(xù)加速，目前是以品種為單位，未來逐漸會以點到面。而藥品市場留下的空間會釋放給創(chuàng)新藥，讓更多未滿足的需求獲得滿足。

　　黃俊：長期看來，對仿制藥企業(yè)的優(yōu)勝劣汰起到加速作用，企業(yè)加速整合，不適應(yīng)新政策的企業(yè)將會退出市場，將原有的市場份額讓給優(yōu)勢企業(yè)。

　　NBD：你們?nèi)绾慰创�仿制藥的未來發(fā)展和變化？

　　張宗友：仿制藥集中采購帶來的集中度提升是國家推行供給側(cè)改革在醫(yī)藥行業(yè)的具體體現(xiàn)，將引導(dǎo)仿制藥回歸制造業(yè)本質(zhì)，不應(yīng)享有原研藥的高附加值。但是畢竟藥品臨床領(lǐng)域多、品種多，全部擴面需要數(shù)年甚至更多的時間，但是仿制藥競爭格局不再是目前的散亂局面，而是由真正的仿制藥大廠組成市場。真正的仿制藥大廠擁有原料制劑一體化的生產(chǎn)能力，同時也需要具備高水平的生產(chǎn)、管理能力，最終做到高質(zhì)低價。質(zhì)量要持續(xù)符合一致性評價標(biāo)準(zhǔn)，而價格要在全球具有競爭力。例如擁有全球“普利大王”、“沙坦大王”之名的華海藥業(yè)，以及“他汀專家”海正藥業(yè)，分別中標(biāo)了其擅長的原料藥對應(yīng)的制劑產(chǎn)品。很有可能未來某一類藥品的市場就集中在這一類在全球市場中具有影響力的廠商手中。

　　黃俊：未來仿制藥企業(yè)將會有幾個發(fā)展趨勢：1、加速優(yōu)勝劣汰，集中度迅速提高，小的仿制藥企業(yè)將會死亡，大的仿制藥企業(yè)將加大兼并整合，強者恒強；2、優(yōu)勢仿制藥企業(yè)加大對研發(fā)投入，提高仿制藥的技術(shù)含量，有可能形成類似以色列TEVA的中國仿制藥大企業(yè)；3、仿制藥企業(yè)會加大控制原料藥的力度，保證產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢；4、整體利潤水平將會保持在合理水平。

　　NBD：有報道說，外資藥企紛紛進入中國，比如印度藥企，這對中國醫(yī)藥市場有何影響？

　　張宗友：此次中標(biāo)企業(yè)中有原研廠商，也有印度廠商，這是不可避免的。中國市場會越來越開放，競爭也會越來越激烈。激烈的競爭環(huán)境會倒逼企業(yè)一方面加大創(chuàng)新，一方面繼續(xù)降低成本。尤其是在門檻較低的仿制藥領(lǐng)域，如果成本沒有原研企業(yè)或者印度企業(yè)低，那么就應(yīng)該退出市場，因為不符合比較優(yōu)勢的基本經(jīng)濟規(guī)律。

　　所以對企業(yè)來說，核心就是保證質(zhì)量的前提下做好成本管理。印度企業(yè)有其成本上的優(yōu)勢，但也是就某些品種而言，華海藥業(yè)在普利、沙坦領(lǐng)域就穩(wěn)穩(wěn)坐在全球龍頭位置。

　　“堅決回避傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)”

　　NBD：對你們做醫(yī)藥投資的人來說，這次的帶量采購對你們有何影響？

　　張宗友：作為一級市場的機構(gòu)，帶量采購會直接影響到我們的投資方向。除非企業(yè)在全球擁有原料藥、制劑競爭優(yōu)勢，那么仿制藥企業(yè)就不應(yīng)該是方向。即使仿制藥企業(yè)具備全球競爭優(yōu)勢條件，其估值也要非常合理，因為集采會將仿制藥利潤壓得很薄，而且面臨周期性中標(biāo)的不確定性，未來退出時市場給出的市盈率也非常低。

　　黃俊：對于我們來說，由于事前充分討論過帶量采購的影響，回避了可能導(dǎo)致“黑天鵝”的仿制藥企業(yè)，這次的帶量采購并沒有帶來任何損失。

　　NBD：未來你們看好哪些醫(yī)藥行業(yè)的投資機會？

　　張宗友：我們在看好的方向上有幾個，第一，創(chuàng)新藥。正所謂“騰籠換鳥”，仿制藥壓縮出的份額一大部分是給創(chuàng)新藥的，如果產(chǎn)品真的具有強的競爭力，是具備投資價值的。因為醫(yī)藥領(lǐng)域未滿足的需求太多，創(chuàng)新是無止境的，市場也是無止境的。

　　第二，高難度仿制藥。仿制藥中也有許多壁壘較高的領(lǐng)域，例如微球領(lǐng)域，十分考驗企業(yè)的工藝放大能力。例如，武田二十多年前研發(fā)出了亮丙瑞林微球，銷售峰值達10億美金，現(xiàn)在仍然保持這個數(shù)字。國內(nèi)具有產(chǎn)業(yè)化能力的也僅有麗珠、綠葉等少數(shù)企業(yè)，而綠葉的利培酮微球也于今年在美國申請了NDA。

　　第三，平臺型企業(yè)，例如CRO、CMO行業(yè)。他們向眾多新藥公司提供服務(wù)，下游客戶快速發(fā)展帶動了平臺型企業(yè)的發(fā)展。

　　黃俊：從二級市場投資來說，我們看好的行業(yè)機會有四個。

　　1、藥品領(lǐng)域：① 仿制藥平臺型企業(yè)，可以源源不斷地開發(fā)系列產(chǎn)品抵抗政策的影響；② 創(chuàng)新藥企業(yè)是未來中國制藥的方向，龍頭公司將會誕生；③ 類消費藥品/品牌企業(yè)，產(chǎn)品價格主要由消費者負擔(dān)，不受醫(yī)改影響，對政策具有一定免疫能力，比如：疫苗行業(yè)；④ 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)(CRO/CMO)會跟隨創(chuàng)新藥的崛起而發(fā)展。

　　2、醫(yī)療器械領(lǐng)域：過去十年保持20%的復(fù)合增長速度，未來十年仍然有可能保持15%的增長。

　　3、連鎖醫(yī)療服務(wù)：眼科連鎖的商業(yè)模式在未來仍能保持增長。

　　4、連鎖藥店：由于醫(yī)改處方外流、集中度不斷提高以及連鎖模式帶來機會。

　　NBD：新政會不會給你們帶來思路和打法上的變化？準(zhǔn)備如何應(yīng)對？

　　張宗友：除了仿制藥以外，其他有發(fā)展空間的細分領(lǐng)域都存在投資機會。對于處于快速成長期的領(lǐng)域，我們保持少數(shù)股權(quán)投資，向增長要收益，例如高品質(zhì)器械與醫(yī)療服務(wù)。

　　對已經(jīng)較為成熟的領(lǐng)域，例如特色原料藥、中成藥，我們可能進行并購型投資，向產(chǎn)業(yè)鏈整合要收益。全球大型藥企多數(shù)經(jīng)歷過并購整合，我國的藥企也必然要經(jīng)歷這個過程。對于小規(guī)模的并購我們可以主導(dǎo)，對于規(guī)模更大的我們可以參與。

　　黃俊：在投資思路上，我們堅決回避傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)，只看平臺型的仿制藥企業(yè)以及能源源不斷地開發(fā)仿制藥品種的企業(yè)，同時看好集中度提高帶來機會。同時，看好創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)新藥物的市場遠遠沒有被滿足，并且國家鼓勵創(chuàng)新，在政策上給予大量支持，相信未來創(chuàng)新藥企業(yè)將會不斷發(fā)展。

　　NBD：你們接下來準(zhǔn)備如何投資和挖掘醫(yī)藥行業(yè)機會？公司的投資策略是怎樣的？

　　張宗友：在策略上，我們還是要不斷挖掘具有支付能力群體的需求，以及可靠的商業(yè)模式。有需求就有市場，有市場才有生意，有可靠的商業(yè)模式才有利潤。

　　藥品研發(fā)領(lǐng)域比如患者招募，是新藥研發(fā)企業(yè)和CRO最頭痛的問題。由于我國醫(yī)療機構(gòu)信息化程度低，當(dāng)前的患者招募還停留在較為初級的時代。如果有公司能夠有能力高效、合規(guī)地解決這個問題，那么就具備投資價值。

　　服務(wù)領(lǐng)域具體來說比如兒科醫(yī)療，是所有家長頭疼的問題，且家長支付意愿強，這個方向如果某種服務(wù)模式被驗證，就有投資機會。

　　黃俊：在投資策略上，我們會細化醫(yī)藥子行業(yè)，尋找不受醫(yī)改影響的細分行業(yè)龍頭企業(yè)，并且長期看好持有。