LPR貸款定價“換錨” 貨幣政策傳導機制更暢通

　　剛剛過去的周末，LPR新機制在財經圈“刷屏”，因為其是持續推進我國利率市場化改革、解決貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題最為關鍵的一步。在分析人士看來，新LPR機制將對實際利率、商業銀行、居民和企業貸款、房地產以及資本市場等方面產生影響。

　　央行調查統計司原司長盛松成指出，新LPR采用“公開市場操作利率加點”定價方式后，由LPR引導貸款利率，傳導路徑由原先的“貸款基準利率-貸款利率”轉變為“貨幣政策利率-LPR-貸款利率”，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，有助于進一步疏通貨幣政策的傳導路徑。

　　而此次LPR貸款定價“換錨”，企業融資成本也有望實質性下行。東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，根據央行公布的方案，未來銀行新發放貸款利率將主要參考LPR，而LPR則主要由18家報價行按公開市場操作利率(主要指中期借貸便利利率MLF)加點報價后計算得出，每月20日公布。貸款定價“換錨”意味著，此后銀行貸款利率將會隨市場利率“動起來”。考慮到未來一段時期央行貨幣政策將延續邊際寬松取向，市場利率還有一定下行空間，企業貸款利率也將隨之下行，而且下行幅度會明顯加大。

　　不過，也有分析人士認為，由于業務特點，新納入的8家銀行貸款定價均相對較高，還需關注其報價對整體LPR的拉高作用。因此，市場普遍預計央行后續會根據市場情況，靈活運用公開市場操作，也可能通過下調公開市場操作利率來引導市場利率下行，通過LPR切實的引導企業融資成本下降。

　　“以后央行可以通過調節政策利率，比如下調中期借貸便利利率，那么LPR的報價利率也會相應地進行下調，商業銀行再給實體經濟的報價利率也會下降。等于央行通過調整政策利率，影響到LPR的報價，最終傳遞到對實體經濟的貸款報價，使貨幣政策的傳導機制更加暢通。”民生銀行首席研究員溫彬判斷，目前銀行資金流動性充裕合理背景下，銀行資金面寬裕，在MLF利率3.3%一年期不變的情況下，LPR加點后，終端利率還會下降。新LPR利率并軌后，報價將進一步回落，實現降低企業融資成本的要求。

　　“LPR新機制下需關注中小銀行流動性狀況和經營穩健性”，交通銀行首席經濟學家連平指出，新機制下中小銀行原本在定價能力方面較大型銀行弱，獲取優質客戶的能力不足。資產端定價受到約束，加之其相對較高的負債成本，中小行凈息差所受影響顯然會超過大行，甚至出現不同程度的流動性風險或信用風險。盡管目前銀行體系整體流動性較為充裕，然而新機制疊加尚未完全消除的信用分層壓力，可能對中小銀行帶來不同程度的壓力。因此，在配合LPR新機制的組合政策中，可適當采取差異化的手段，給予中小銀行定價相對靈活但適度的空間，以確保其逐步適應新規則。

　　中金宏觀團隊認為，5年期LPR利率單獨報價，為貨幣當局單獨引導房地產利率走勢提供了可能性。短期內，鑒于公開市場操作利率(OMO)利率有望下調，房貸利率不與LPR利率掛鉤，可能意味著央行所指的“降低實體經濟融資成本”中并不包含房貸利率。7月下旬召開的政治局會議堅持“房住不炒”定位，地產政策仍保持定力。近期，地產相關融資政策呈邊際收緊趨勢，包括對地產信托及海外債增量的控制、部分地區按揭貸款利率上浮等。長期看，由于房貸“參照系”變化的成本更高，可能準備期更長。5年期LPR利率單獨報價，為央行單獨引導房地產利率走勢提供了可能性。

　　新時代證券首席經濟學家潘向東表示，LPR新機制更多體現了我國貨幣政策調控機制的轉變，在市場流動性短期維持寬松大環境下，銀行的息差將會被縮窄，未來定價能力較強的商業銀行將會受益。尤其是在負債端已經完成市場化，資產端投放較多中小微、民營企業貸款的銀行，在并軌中并不會因為存款利率上行而影響息差。看好風險能力較強的商業銀行，隨著資產負債表修復，迎來較好的配置價值。同時，LPR新機制相當于一次非對稱降息，有助于我國無風險利率進一步下行，打開了利率債的下行空間。

　　中國銀行國際金融研究所范若瀅在接受《證券日報》記者采訪時認為，未來仍要加大力度推進利率市場化改革。一是進一步完善利率走廊機制，推動貨幣政策調控框架由數量型向價格型轉變。二是在時機成熟時逐步放開存款利率的上限約束，推進存款利率市場化。三是完善金融風險防范和化解機制，考慮到銀行間競爭的加劇，為防止個別機構風險的擴大和蔓延，建議加快構建與國情相適應的金融機構破產處置的立法、司法體系。