“新的蛋糕”如何切？創(chuàng)投熱議分拆上市新政

　　投資者在互動(dòng)平臺(tái)上連連追問(wèn)上市公司；分拆上市概念股漲停此起彼伏；券商投行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等紛紛熱議“蛋糕”新切法……自證監(jiān)會(huì)發(fā)布分拆上市相關(guān)規(guī)定后，資本市場(chǎng)對(duì)之的關(guān)注度連日升溫。

　　基石資本董事長(zhǎng)張維分析認(rèn)為，從分拆上市征求意見稿的要求來(lái)看，其目的是為了支持真正具備較好盈利能力、運(yùn)作規(guī)范、有正當(dāng)分拆需求的上市公司借助這一制度獲得更大發(fā)展。“對(duì)于盈利能力較強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的大國(guó)企無(wú)疑是很大的利好，其下屬的優(yōu)質(zhì)子公司有獨(dú)立上市、進(jìn)一步發(fā)展的可能。”

　　“總體來(lái)講，分拆上市可以讓上市公司子公司的價(jià)值得到市場(chǎng)重新認(rèn)可和發(fā)現(xiàn)，發(fā)揮好其獨(dú)立的融資功能，支持有優(yōu)勢(shì)有特色的子公司做大做強(qiáng)，其中孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。”奇成投資創(chuàng)始合伙人闞家鳴告訴上證報(bào)。

　　　PE/VC迎來(lái)重大機(jī)遇？

　　在闞家鳴看來(lái)，以前境內(nèi)上市公司分拆上市都選擇境外市場(chǎng)，這次證監(jiān)會(huì)新政策是對(duì)原有制度體系的一種完善。

　　“上市公司無(wú)論是內(nèi)部孵化也好，多業(yè)務(wù)板塊也好，到一定程度都有分拆的需求。分拆可以讓公司的估值體系更清晰更合理，引入外部資本也有利于孵化業(yè)務(wù)的發(fā)展。而且上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最好的一個(gè)群體，以上市公司為支點(diǎn)的孵化企業(yè)會(huì)更容易成功。這次分拆新規(guī)無(wú)疑給投資機(jī)構(gòu)打開了一扇窗，也給上市公司與投資機(jī)構(gòu)在子公司層面的合作提供了可能性。”闞家鳴說(shuō)。

　　站在PE/VC的角度，張維同樣認(rèn)為，此次政策利好體現(xiàn)在將有更多的上市公司下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于頭部PE/VC機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一次重大的機(jī)遇。

　　“鼓勵(lì)科創(chuàng)類子公司分拆上市，無(wú)疑是增加了PE/VC的投資標(biāo)的。上市公司的子公司背靠具有較強(qiáng)盈利能力的上市公司，具有更高的起點(diǎn)和更多的優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)質(zhì)地比較優(yōu)良。新政策的出臺(tái)，使得投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)范圍擴(kuò)大到了上市公司的優(yōu)質(zhì)子公司，這意味著更多的投資和交易機(jī)會(huì)。”張維稱。

　　不過(guò)，達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)劉晝認(rèn)為，分拆上市并不像科創(chuàng)板那樣能給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)顯著的增量機(jī)會(huì)。對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，分拆上市更多的仍是存量市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，總體上對(duì)相關(guān)上市公司利好更顯著。

　　“七大分拆條件”無(wú)疑是創(chuàng)投人士的關(guān)注重點(diǎn)。張維表示，2004年監(jiān)管部門出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》(下稱《通知》)提出了7個(gè)條件，此次意見稿的七大條件正是在此基礎(chǔ)上有針對(duì)性地完善了一些內(nèi)容，要求更具體、更具可操作性，同時(shí)也防范了濫用規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)。

　　已有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提前“搭車”

　　在采訪中，部分創(chuàng)投人士對(duì)分拆上市帶來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)“信心不大”，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)會(huì)可能比想象中的多。

　　“出于混改的需要，以及企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)多板塊特質(zhì)，當(dāng)下主要是大國(guó)企有條件、有動(dòng)力分拆。但是，分拆政策是針對(duì)所有上市公司的，最終還是利好平臺(tái)型上市公司。”知名投行人士王驥躍指出。

　　“分拆上市最大的意義不是再造一個(gè)殼，而是上市公司作為孵化平臺(tái)，對(duì)新業(yè)務(wù)、新板塊核心團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。盡管當(dāng)下A股符合條件的公司并不多，但分拆上市新規(guī)給了不少A股上市公司新的努力目標(biāo)。分拆上市必然會(huì)成為未來(lái)市場(chǎng)的新熱點(diǎn)，成為上市公司新的資本運(yùn)作工具。”王驥躍表示。

　　值得注意的是，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前“搭車”。據(jù)上證報(bào)此前統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)投資金對(duì)于A股公司子公司“鐘愛有加”，如經(jīng)緯中國(guó)、紅杉中國(guó)、鼎暉投資、淡馬錫投資、高瓴資本等一眾PE大佬，或多或少都拿出真金白銀參與A股公司旗下實(shí)施新業(yè)務(wù)架構(gòu)的子公司的融資。

　　比如，四維圖新旗下深耕車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的子公司四維智聯(lián)吸引了一批PE創(chuàng)投。今年1月，繼騰訊、滴滴、蔚來(lái)資本、尚珹首輪投資后，四維智聯(lián)又獲得了博世創(chuàng)投的戰(zhàn)略投資。

　　無(wú)獨(dú)有偶。2018年6月，弘毅投資、高瓴資本、厚樸投資、鼎暉投資等機(jī)構(gòu)為天境生物科技(上海)有限公司C輪融資注入了2.2億美元資金。據(jù)悉，天境生物由創(chuàng)業(yè)板公司泰格醫(yī)藥、百家匯科技有限公司和由臧敬五博士領(lǐng)銜的創(chuàng)新藥資深研發(fā)團(tuán)隊(duì)共同創(chuàng)建，聚焦腫瘤免疫和自身免疫疾病領(lǐng)域。

　　通過(guò)梳理可發(fā)現(xiàn)，PE所投A股公司子公司主要有兩條主線，分別是汽車和醫(yī)療。在汽車產(chǎn)業(yè)方面，物聯(lián)網(wǎng)、新能源則是兩個(gè)主要方向。有行業(yè)人士分析，這些資金直接入股A股公司并不罕見，但選擇其新業(yè)務(wù)形態(tài)子公司進(jìn)行投資則相對(duì)不多，在科創(chuàng)板火熱以及二級(jí)市場(chǎng)回暖的背景下，類似的系列投資合作將會(huì)持續(xù)火熱。

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行動(dòng)不止于此。據(jù)闞家鳴透露，奇成投資已經(jīng)在著手籌備專門投資分拆上市這個(gè)方向的專項(xiàng)基金。“我們認(rèn)為目前一些上市公司旗下是有適合分拆的業(yè)務(wù)的，這是一級(jí)市場(chǎng)投資的一種延伸，適用一級(jí)市場(chǎng)考核項(xiàng)目質(zhì)量、前景的投資邏輯。我們很樂(lè)意參與其中，幫助這些業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)、走向上市。”(陳碧玉)