創新價格形成機制 增強科創板穩定性

　　科創板上市交易進入倒計時，首批25家企業將于7月22日掛牌上市，科創板新股上市初期的交易表現備受期待。交易機制和價格穩定機制的創新是科創板制度設計的亮點，為科創板交易穩定運行保駕護航。

　　科創板的交易方式相比目前A股的其他板塊更加豐富多樣，新增了盤后固定價格交易，也提到在條件成熟時，引入促進市場流動性的做市商機制。申萬宏源研究認為，盤后固定交易價格的交易方式的引入，旨在有引導市場形成更加理性的收盤價，突出收盤價的價格信號傳遞作用，但也需要警惕受市場資金博弈的影響，該交易方式實施初期收盤之前，可能存在股價波動顯著加劇的風險。

　　申萬宏源研究認為，在具體交易機制上，科創板做出了較大突破，首發上市前5個交易日無漲跌停限制，旨在新股上市初期讓市場多空雙方充分交易，給出一個相對合理的估值水平，從第6個交易日開始實施20%的漲跌停限制。同時，按照穩妥起步、循序漸進的原則仍實施T+1。另外，科創板還將設置價格籠子即有效申報價格范圍和盤中臨時停牌情形等，也會對上市后的股價波動幅度產生一定約束。

　　科創板配套制度在新股上市初期的價格穩定方面也做出相應安排，主要體現在三個方面：允許采用超額配售選擇權(“綠鞋”機制)，超額配售選擇權是發行人授予主承銷商在上市后一定時間(30個自然日)內行使的權利，用于穩定上市初期的股價，采用超額配售選擇權的發行股數不得超過首發股份的15%；上市初期，處于鎖定期的首發股份比例最高可達30%。科創板取消目前A股其他板塊發行量4億股及以上才可實施戰略配售的限制，按照首發股份是否超過1億股，戰配發行量上限分別為30%或20%，戰略配售股份鎖定期最低12個月，同時，保薦子公司等相關主體及發行人高管和核心技術人員也以戰略配售方式跟投，其中保薦子公司的跟投比例為首發股份的2%至5%，且鎖定期為最低24個月；根據規定，后續交易所將對科創板股票的有效申報價格范圍和盤中臨時停牌情形另行作出規定，以防止股價短期的大幅波動。

　　申萬宏源研究預計，預期科創板新股上市后頭6個交易日的二級市場交易可能有以下三個特征：上市首日和第5個交易日成交換手頻繁，股價波動劇烈概率較大；第2個到第4個交易日股價表現可能會相對平穩，也可能會波動劇烈，這會因二級市場整體環境以及個股質地的不同而有所區別；至少在科創板試點注冊制初期，可能從資金博弈的角度，第6個交易日及其后若干能交易日股價直接“打板”的概率依然存在，但概率大小主要取決于當時的市場情緒、標的估值比價、個股質地，以及競價有效申報限制及盤中臨時停牌的具體規定。(李文)