央行點頭 6券商短融余額上限超兩千億 流動性風險有解

6月23日晚間，廣發證券披露公告稱，近日收到《中國人民銀行金融市場司關于廣發證券股份有限公司短期融資券最高待償還余額有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)。《通知》顯示，廣發證券的待償還短期融資券余額上限為176億元。

　　這是繼中信、國泰君安、海通、華泰、申萬宏源之后，又一家獲準提高短融余額的頭部券商。截至目前，已確定獲準提高短融余額上限的券商，合計待償還短融余額上限約達2148億元。

    未到期短融879億元

　　存續期內公司債過萬億

　　據悉，短期融資券是指企業在銀行間債券市場發行和交易并約定在一年期限內還本付息的有價證券，是一種常見的融資手段。與權益類融資工具周期較長相對，短融更加靈活、快捷。業內人士指出，信用分層是導致非銀機構流動性緊張的原因之一。

　　申萬宏源分析師解釋稱，央行流動性傳導是從大銀行到中小銀行，中小銀行再傳導到非銀機構。短期內部分中小銀行在銀行間市場融資難度有所提升，同時中小銀行風險偏好下行，對質押品的信用等級要求提升，最終導致中小銀行向非銀機構的流動性傳導不通暢。非銀機構持有的中低等級信用債很難做質押式回購融資，有些中小銀行甚至對非銀“一刀切”、完全不借錢，導致部分杠桿比較高、持有較多中低等級信用債的非銀機構出現流動性緊張問題。

　　東莞證券在研報中表示，造成本次非銀機構流動困局表層原因，一是中小銀行流動性緊張，銀行風險偏好降低；二是結構化發行的資管產品持有單一債券集中度高，風險不夠分散；三是部分發債企業信用評級較低。深層原因則是，債券回購質押市場缺乏充當“最后貸款人”或“中央交易對手”角色的機構。

　　據Wind數據統計，截至今年6月23日，券商已經發行、至21日為止還在存續期內的短期融資券余額總額為879億元。其中，存續內債券余額最高的國信證券達到120億元，申萬宏源與中信建投存續期內短融余額均為90億元，中信證券存續期內短期融資券為80億元。此外，招商證券、渤海證券、光大證券、廣發證券短融余額亦居于前列，均超過50億元。

　　同樣據Wind統計，截至今年6月23日，券商存續期內公司債中，83家證券公司共計發行663只證券公司債，發行總金額16158.4億元。

　　從發行金額來看，中信證券、廣發證券分別以存續期內公司債1385億元、1023億元占據前兩位，海通證券、招商證券分別以935.4億元與910.9億元緊隨其后，國泰君安、申萬宏源、銀河證券、華泰證券、中信建投、東方證券等排名靠前。值得注意的是，共計34家券商公司債金額達到100億元級別。

   頭部券商紅利

　　市場看好券商股

　　利好消息之下，6月21日，券商股集體大漲，中信建投、華林證券漲停。同花順證券當日指數收漲1.18%，過去的一周累計上漲9.87%。

　　不少業內人士將頭部券商獲準短融余額上限上調看作監管傳出的積極信號，并有不少券商因政策對沖提供較好交易機會將中信證券、華泰證券、招商證券、國泰君安等頭部券商作為本周推薦的個股。

　　民生證券非銀分析師指出，監管層鼓勵對非銀機構提供流動性，通過頭部券商開展千億規模的流動性傳導，從近三年的行業發展來看是首次。對于頭部券商進一步擴大發展規模，將會形成助力。因此，民生證券認為，頭部券商通過增加短融規模，能夠一定程度地提升頭部券商的杠桿，增加資金利息收入。

　　申萬宏源非銀組分析師則認為，央行向頭部券商提供流動性支持，進而傳導至中小非銀機構，避免系統性風險發生。短期內非銀機構很難直接從銀行獲得流動性，為了防止風險傳遞，由央行向頭部券商釋放流動性，進而在非銀機構內部緩釋風險是最合適的方式。

　　盡管頭部券商短融余額上限獲得提高，但分析師認為頭部券商的風險在可控范圍。

　　考慮到頭部券商獲得融資以自有資金向其他非銀機構提供流動性，將對質押品的信用等級和交易對手方的資質進行風險評估，不會采用“一刀切”的方式，信用等級較低的質押品將給予較低的折扣，同時對于交易對手方杠桿過高、風險過大的情況，頭部券商也不會無原則地幫助，因此申萬宏源分析師認為，頭部券商的風險可控。

　　此外，申萬宏源分析師補充指出，此政策使頭部券商系統重要性地位提升，政策傾斜顯著。無論是場外個股期權一級交易商資格還是跨境業務資格，均由頭部券商獲得，可見頭部券商政策紅利最為顯著。此次，央行通過頭部券商緩解非銀機構流動性風險更加突出頭部券商系統重要性地位，更有助于未來業務集中度提升，進而提升估值。