抗流感市場“霸主”東陽光藥如果納入港股通將如何？

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來源：互聯網
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2019-01-13
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　　稱，隨著大家對流感的認知度和識別度不斷提升，未來流感藥物市場空間很大，而

　　另外該行指出，抗流感產品磷酸奧司他韋和可威產品本身仍處在成長期，學術推廣和醫生認知快速提升還將繼續推動可威銷售增長。

　　宜昌東陽光長江藥業股份有限公司是一家以抗病毒為核心，涵蓋抗病毒，內分泌代謝疾病，心血管疾病三個主要治療領域的藥品的開發，生產及銷售的中國領先制藥企業，是深圳市東陽光實業發展有限公司及其附屬公司旗下的國內制劑平臺，實際控制人為張中能。公司目前50.04%股權為內資股，剩余49.96%股權為H股，第一大股東宜昌東陽光藥業股份有限公司持有全部內資股股權，第二大股東南北兄弟藥業投資有限公司持有16.59%的H股股權。

　　該行指出，抗流感藥物可威是公司主要收入來源，收入占比約85%。公司2006年獲得磷酸奧司他韋許可方羅氏許可在中國生產磷酸奧司他韋產品可威；2008年，可威顆粒制劑作為中國唯一一家磷酸奧司他韋顆粒制劑生產商進軍兒科醫藥市場；2009年，抗流感病毒藥物磷酸奧司他韋產品列入中央醫藥戰略儲備，當年增加銷售20億；2013年，可威產品占據中國磷酸奧司他韋產品市場最大份額；2015年，公司改制成為股份有限公司，并于當年12月在聯交所主板成功掛牌上市，股票代碼為

　　近年來，受益于核心品種——可威填補市場的高速增長，公司營業收入和凈利潤呈現高增長態勢，毛利率穩步提升。2016年，營業收入和凈利潤分別達到9.42和3.81億人民幣，2017上半年，營業收入已達6.71億，凈利潤3.02億，毛利率達到80%。

　　截至2017年6月30日，公司醫藥產品組合共計33種商品，其中25種產品被列入國家醫保目錄。抗流感藥物可威是公司主要收入來源，收入占比約85%。接著依次是歐美寧、欣海寧等心血管藥物和爾同舒等內分泌代謝藥物。

　　普通感冒是一種輕微的上呼吸道病毒感染，一年四季均可發病，春冬季為多，單純感冒在沒有合并其他細菌染(如中耳炎，細菌性肺炎等)的情況下是不需要抗菌藥物治療的。而流行冒，雖然在名字上和感冒很接近，某些癥狀也很相似，但跟普通感冒并無關系，流感先發燒，燒退了才有鼻涕，那時已經過了最佳服藥時期，嚴重者會引發肺炎、腦炎等相應疾病，而且耗時長。目前對流感診斷有一定困難，需要用分泌物培養基培養7天才能確診，其他即時檢驗的方法都不太準確，造成大量流感病例的誤診。

　　現市場上流感用藥和普通感冒用藥難以區分，上網查流感用藥，推薦最多的西藥是：阿司匹林、阿莫西林，中成藥最多的是板藍根，這些藥理應是感冒藥和消炎藥，卻被當做抗流感藥誤用。

　　根據國家衛生計生委疾病預防控制局統計，2013年至2016年的流行冒的發病數及死亡數如下：

　　CDC的疫情是確診才，受限于檢測手段，確診需要七天，一般都是依靠癥狀判斷，因此低于實際疫情發生數量。而據世界衛生組織報告，全球每年有5%~10%的和20%~30%的兒童發生流感，對應中國的總人口數，我國每年感染流感的人數可達到0.65-2億人。中國每年有10%~15%兒童因流感感染需要就診；在流感盛行季節，可有超過40%的學齡前兒童，即30%的學齡兒童罹患流感。疫情主要出現在低溫高濕的季節(春秋交替季和下半年第四季度的時候)，但患者一直存在，季節性沒有想象中的明顯。

　　隨著流感的認知度和識別度的不斷提升，未來流感藥物市場空間很大。以公司可威銷售額/單價估算(一個療程膠囊市場價約為140RMB，顆粒市場價約為50RMB，現市場份額約1:2.8，平均市場價格為73.68RMB；可威整體銷售7.36億)，市場上接受可威治療的患者約為1000萬，奧司他韋單品市場份額可威約為90%，達菲約為10%，其它化藥市場份額極低，銷售額在幾百萬數量級；而據世界衛生組織報告現在實際患者約為1億�？沽鞲刑幏交幍氖鼙妰H為流感患者的十分之一。

　　抗流感藥物市場體量增加主要依靠的是對流感疾病的認知，藥品的銷售增長是醫生患者對流感認知深化的過程，隨著抗流感藥物學術推廣和分級診療制度下二級和一級醫院抗流感藥物進院率提升，抗流感藥物市場增長可期。

　　目前市場上治療流感病毒的藥物分為兩類：一類是金剛烷胺和金剛烷乙胺，是最早的抗流感病毒藥物，但只對甲型流感有效，且副作用大，容易產生耐藥性；另一類是1999年獲得FDA批準上市的扎那米韋和奧司他韋。

　　臨床試驗顯示，奧司他韋有良好的甲型和乙型流感的作用，同時良好的預防作用，能夠明顯降低并發癥的概率和癥狀嚴重程度，其安全性和有效性已獲多方認可，是抗流感主流用藥。它是世界衛生組織(WHO)推薦的基本藥物，被美國和歐洲疾病防控中心(CDC)推薦為主要的抗流感病毒藥物。2005年FDA同意奧司他韋作為兒童預防流感用藥。在中國，磷酸奧司他韋被衛計委(NHFPC)推薦為治療H1N1和H7N9流感的首選藥物，并被《兒童流感診斷與治療專家共識(2015年版)》推薦用于兒童流感的治療和預防。

　　奧司他韋是羅氏公司的專利產品，于1996年首次合成，1998年獲得美國FDA專利，1999年10月首次在推出，隨后進入和歐盟市場，2002年獲準在中國推出名為“達菲”。2006年6月，上海三維和東陽光藥的奧司他韋膠囊劑分別以商品名“奧爾菲”和“可威”上市，實現國產化。此后公司可威銷售快速增長，目前已遠超達菲成為抗流感的處方化藥的絕對龍頭，份額接近90%。2016年可威銷售收入7.36億，2017年預計銷售收如將超10億。

　　可威顆粒劑針對兒童，是公司的獨家劑型，于2008年獲批上市，2017年進入新版全國醫保乙類目錄，專利期至2026年，目前占可威銷售額的6-7成。

　　根據國家統計局數據，2015年我國0-14歲兒童約有2.27億人，約占總人口的16.52%。全面放開二胎政策影響到的目標育齡婦女人群在8000萬人左右，政策實施第1年帶來的新增人口大致為500萬。此后逐年遞減，短期人口增量可能會在未來5年逐漸，共計1500-2500萬，平均每年新增人口400萬。我國兒科門診人次數顯著增長，約保持10%的復合增長率，2015年超過2億人次。兒童作為流感易感人群和并發癥的高危人群，患病幾率是的1.5-3倍，抗流感兒童用藥市場存在較大發展空間。目前可威是幼齡兒童治療及預防流感的唯一處方化藥產品，將充分受益二胎政策的。

　　中國市場上目前銷售的奧司他韋主要是兩個品牌達菲和可威。達菲是原研廠家羅氏制藥生產，可威是羅氏授權東陽光藥生產�？赏蹆r相對較低，公司持續推廣，上市后份額快速提升，目前已接近90%。

　　根據PDB數據，2016年上海三維藥業的奧司他韋產品——奧爾菲，現已停產退出市場。另外一家公司重慶圣華曦，2016年批準臨床，但暫時還沒經過原料藥的批準，及時當前獲批，也需要至少一年半的時間產品才能上市(備案半年做臨床+一年至一年半申報審核時間)。除此之外還有兩類抗流感產品，扎那米韋(干粉吸入)，美國JSK生物醫藥集團現已將其轉給先聲藥業，適用于七歲以上兒童；帕拉米韋(靜脈注射)，一般給住院的危重病患者使用。上述兩個產品適用范圍較窄，銷售量很小(幾百萬數量級)，對公司沒有競爭壓力。

　　公司銷售的可威膠囊約占3-4成，專利2024年到期，占比超過6成的可威顆粒是公司自主研發針對兒童的抗流感產品，專利期至2026

　　渠道空間：可威采用直銷的模式，2016年可威總銷售額約為7.36億元，其中廣東省占比約為36%，是公司主要的可威銷售收入來源。目前可威全國醫院覆蓋率約為40%-50%(顆粒劑51%；膠囊劑33%)，二級醫院約為20%-30%(顆粒劑32%；膠囊劑17%)，基層醫院則不足1%，空間仍然很大。公司2015年上市時銷售人員179人，2017年上半年達到580人，預計2017年將增加至800人。該行預計隨著公司在渠道的大力投入和布局，以及積極的學術推廣，可威增速將保持在20%以上甚至更高的增速，未來3年達到20億左右規模概率很大。

　　除此以外，公司還有內分泌代謝及心腦血管藥物在售。儲備品種方面，東陽光藥有治療丙肝藥物磷酸依米他韋，一期應答率95%，有望2019年上市。另外其胰島素產品，也有望在2019年上市。

　　該行指出，公司2015年上市之后分紅不斷增加，目前股息支付率超過50%，年化分紅收益率達到5%。

　　另外公司目前市值雖然接近百億，但并未納入港股通。該行分析是過去未滿足進入恒生綜指“過去12個月中最少有10個月及最近6個月中最少有5個月達到成交量流通比率0.05%的最低要求”的條件。

　　該行測算公司在下一個恒生綜指檢討期(今年12月)將達到入圍要求，從而將在明年3月調入恒生綜指，進而納入港股通。

　　1) 流感對人健康危害大，但目前誤診率很高，大部分患者并未正確用藥，用藥人數存在很大的增長空間。

　　2) 磷酸奧司他韋和可威產品本身仍處在成長期，學術推廣和醫生認知快速提升還將繼續推動可威銷售增長。

　　3) 公司醫院覆蓋率不足一半，隨著銷售人員等方面的迅速投入，渠道覆蓋將隨之增加。

　　考慮公司當前已上市產品的貢獻，該行預計公司17-19年收入分別為12.4億、15.8億，19.5億，復合增速27%，凈利潤分別為5.2億，6.6億，8.2億，復合增速29%，EPS分別為1.15、1.47、1.81。當前股價對應PE分別為16x，12.5x，10.1x.

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